东吴证券-策略深度报告：并购重组深度研究系列（一），A股并购重组再启航，关注五大投资线索-240929

　　明确大势：A股并购重组再次进入活跃期

　　A股新一轮并购潮开启。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年三季度，A股共有57家上市公司（作为竞买方）披露并购重大重组进展，数量显著上升，创下自2018年以来的单季度历史新高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从证监会“3.15新政”、新“国九条”再到最新发布的“并购六条”，决策层持续出台政策、助力上市公司并购重组提质增效。

　　新政策框架下，重视两条并购思路与两类“松绑”手段。“并购六条”提出两大重点支持的产业逻辑：一为发展新质生产力，即通过科技创新提高要素生产效率；二为促进产业整合，即现有产业资源的配置优化，强化规模效应，合理提高产业集中度。围绕上述产业逻辑，“并购六条”通过两类手段对上市公司并购重组进行“松绑”与支持：一方面是多维度提高监管包容度，对跨行业并购、未盈利资产收购，以及可能形成同业竞争及关联交易的并购重组行为进一步松绑；另一方面从支付方式、审核流程、估值限制等角度提供便利、改善并购重组效率。

　　追本溯源：体会并购重组新周期开启的“深意”

　　我们认为新政策周期下，运用好并购重组这一重要资本市场工具，有助于产业资源、地方财政和资本市场三方协同共赢、实现高质量发展。

　　产业角度看，符合产业逻辑的并购重组能够横向强化规模效应、提升产业集中度，纵向完善垂直一体化布局、强化协同效应、增强产业韧性，综合提高一国产业的国际竞争力；财政与区域经济角度看，并购重组一方面能够提高国企投资回报、助力地方财政转型，另一方面帮助整合盘活当地企业，推动区域经济转型升级；资本市场角度看，通过并购重组向资本市场注入优质资产，有望重塑上市公司估值、提振投资者信心。

　　去伪存真：并购重组新趋势下，投资机会如何挖掘

　　有别于2014年“壳资源”交易热，我们认为本轮应当更加重视并购重组产业逻辑，甄选α投资机会，关注：

　　两类代表性参与主体：关注“两创”企业和国央企

　　五条重要投资线索：

　　①央企战略性重组和专业化整合：即“业务拆分”与“同类项合并”带来的并购重组机会；

　　②同一集团内的资源整合:上市平台业务之间的同业竞争问题/相关联环节的整合协作/集团内非上市优质资产的证券化

　　③寻找困境反转：即业绩承压的上市公司通过资产置换或实控人变更谋求转型重生，以及破净公司/有市值退市压力的公司，通过并购重组实现价值提升的可能性；

　　④以改善格局为核心的产业并购：关注竞争格局分散或产能过剩的传统制造业（钢铁、水泥、石化等）/供需阶段性错配的新兴优势制造业（新能源车、功率半导体、光伏、锂电池等）/决策监管层引导集中度提升的服务业方向（券商、电影业等）

　　⑤ IPO超募与未上市科技公司：竞买方关注以半导体行业为首的，两创板块中超募资金充足的公司，竞卖方格外关注终止上市的科技类企业。

　　风险提示：经济复苏节奏不及预期；海外通胀及原油扰动下降息节奏不及预期；地缘政治事件“黑天鹅”；行业基本面不确定性风险