国泰君安-2023年2月美联储议息会议点评：加息如期放缓，交易主线转向分子端-230202

　　本报告导读：2月FOMC会议加息25BP基本符合市场预期，但是美联储偏鸽表态略超市场预期，虽然未就后续加息路径给出明确前瞻性指引，但对通胀缓和、终端利率可能比之前预测更低等的提及以及对冲击通胀因素的表述弱化，整体表态边际偏鸽。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在通胀下行和浅衰退预期下，我们认为3月份最后一次加息仍是大概率事件。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）美债利率整体将在3.0%-3.5%之间震荡下行，人民币汇率升值是大趋势。

　　摘要：

　　加息节奏进一步放缓，美联储对经济基本面仍乐观。美联储2月FOMC会议宣布加息25BP，基本符合市场预期。一方面，2022年12月美国CPI通胀达到6.5%，美国通胀正在加速回落；另一方面，美国2022年12月美国非制造业落入荣枯线以下，经济悲观预期进一步发酵，从而本次加息25BP已基本是市场一致预期。但是美联储对美国经济基本面仍然乐观，认为软着陆的可能性很大。

　　美联储未对加息终端利率给出明确指引，但是本次表态相对偏鸽，我们判断3月份最后一次加息是大概率事件。鲍威尔未在发言中给出明确的前瞻性指引，而是正反两方面均有提及，但是总体看来，FOMC会议声明和鲍威尔的发言在边际上更加鸽派，一是第一次提起“通胀有所缓和”，二是对于导致通胀的俄乌冲突、疫情、食品和能源价格上涨等因素，均弱化或不提及，反映对通胀的下行更加乐观；三是鲍威尔提及3月份更新加息路径后存在终端利率比12月份更低的可能性。与美联储预测不同的是，我们认为美国陷入浅衰退的可能性较高，时间窗口在二季度后期，叠加通胀下行趋势，后续加息一次25BP后停止加息的概率较大，即我们判断基准情形下，终端利率在4.9%左右；但不排除通胀粘性超预期，5月份继续加息25BP的可能性。整体而言，在通胀下行和浅衰退预期下，我们认为3月份最后一次加息仍是大概率事件。

　　美国股债市场对联储偏鸽表态再定价，出现普涨。美联储2月FOMC会议声明发布后，由于其传递信息有限，美国股债市场略有波动；但鲍威尔发言后，股票市场明显上涨，债市长端利率明显下跌。从股债市场反应来看，市场对美联储的解读更偏向于乐观。

　　美债长端利率全年在3.0%-3.5%之间震荡下行，加息放缓直至停止和衰退交易占主导。衰退预期发酵，同时美国通胀后续整体回落态势基本确定，通胀预期会随实际通胀下行而下行，因而美债长端利率整体将呈现下行趋势，但会受到债务扩容、美联储减持、外部抛售三重供给压力冲击，波动较大，预计全年在3.0%-3.5%左右震荡下行。

　　美元指数全年大概率整体下行，人民币升值是大趋势。美国衰退预期主导美元走势，后续美联储加息幅度降低，衰退和加息停止双重作用下，美债收益率将会走整体下行的趋势，对美元指数的支撑也进一步走弱，同时欧元区经济在暖冬到来下表现强于预期，对美元指数形成一定压降。全年来看，人民币依然是升值的大趋势，预计二季度之后中美基本面的反转将会开启人民币的趋势性升值。

　　风险提示：美国通胀粘性可能超预期，导致加息时间和幅度超预期；美国经济下行不及预期，美元仍有支撑，导致人民币升值缓慢或震荡。