首创证券-宏观经济分析报告：四季度经济显韧性，关注后续修复程度-230118

　　经济再度探底，四季度好于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022年受内外超预期因素的冲击，经济走弱，GDP不变价同比增速降至3.0%，三年平均同比增速为4.5%，低于2020年的5.0%，为近年来新低。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但四季度经济表现明显好于预期，看三年平均同比增速，一季度增长4.9%，二季度增长3.8%，三季度增长4.5%，四季度增长4.4%，四季度表现不弱。看预期同比增速，无论是工增、投资、消费还是外贸，增速均不弱于预期，因此，在总量层面，四季度GDP不变价同比增速为2.9%，比wind一致预期高1.0个百分点。

　　生产需求弱反弹，房地产继续下探。12月生产弱反弹，工业增加值三年平均同比增速为4.3%，与前值持平，工业企业出口交货值三年平均同比增速为5.0%，较前值增加0.3个百分点。与制造业类似，服务业的生产同样弱反弹，12月服务业生产指数三年平均同比增速为3.2%，较前值增加0.2个百分点。固定资产投资在基建和制造业投资的带动下增速较前值也有增加，固定资产投资完成额、制造业投资、基础设施建设投资三年平均同比增速分别为3.8%、9.8%、6.1%，较前值分别增加1.1、0.8、2.3个百分点，房地产投资仍然是拖累项，开发投资完成额三年平均同比增速为-6.2%，较前值下降0.9个百分点。

　　居民收入承压，消费预期转弱。12月城镇居民人均消费性支出和城镇居民人均可支配收入三年平均同比增速分别为4.2%和1.4%，较前值分别下降1.4和2.8个百分点。与此同时，央行问卷调查结果显示，更多储蓄占比进一步高位上升，更多消费占比持续维持较低水平，更多投资占比进一步下降，显示消费预期较弱。城镇调查失业率略微转好，总体失业率为5.5%，较前值下降0.2个百分点。

　　后市展望。A股经过一段时间的调整，估值已有充分优势，且基本面和风险偏好的修复仍在进行，市场逐渐从博弈预期转向跟踪现实，从政策导向来看，经济修复概率大，因此可以对股市乐观，对债市保守。10年国债收益率中枢有望升至3.0%-3.1%，趋势比较明确，当前收益率中枢仍处在缓慢上行的轨道，将随基本面变化而震荡。如果短期内国债收益率继续上行，可能会有短期买入的交易机会。

　　风险提示：疫情发展超预期；政策不及预期；海外扰动超预期