长城证券-顺络电子-002138-公司动态点评：业绩短期承压，新兴业务提供增长动能-221124

　　事件：公司发布2022年三季度业绩报告，2022年前三季度公司实现营收31.81亿元，同比下降8.49%；实现归母净利润4.07亿元，同比下降32.39%；实现扣非净利润3.59亿元，同比下降36.25%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分季度看，公司2022年Q3实现营收10.46亿元，同比下降10.29%，环比下降7.29%；实现归母净利润1.14亿元，同比下降40.60%，环比下降12.89%；实现扣非归母净利润9549.86万元，同比下降45.39%，环比下降15.73%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　下游需求下滑影响业绩表现，Q3营收、利润继续承压：受宏观经济情势持续低迷、俄乌冲突、疫情反复等因素影响，大宗商品、材料、运输等成本大幅上涨，成本端压力增大。通讯和消费行业不振需求疲软，下游客户持续进行去库存，公司整体订单不旺拖累营收，2022年Q3业绩继续承压。2022年Q3公司毛利率为31.69%，同比-4.41pcts，环比-1.97pcts；Q3公司净利率为14.27%，同比-4.13pcts，环比+0.13pcts；公司毛利率、净利率同比继续下行主要系消费类订单不足、扩产后产能利用率不足，固定成本分摊以及人工分摊成本较高所致。费用方面，Q3公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.42%/5.08%/8.54%/0.07%，同期变动分别为-0.95/0.31/0.28/ -1.22pcts，环比变动分别为-0.35/0.52/0.56/-0.19pcts。前三季度财务费用同比减少58.88%，主要系本期汇兑收益增加。

　　被动元件产品应用广泛，产能供应逐渐起量：公司五五战略规划围绕“磁性器件、微波元件、敏感与传感器和精密陶瓷”四大产业发展方向持续发力。磁性器件方面，公司变压器、共模、功率电感等多种磁性器件产品可用于新能源储能及节能领域。同时，公司大尺寸、小尺寸型号以及WTX产品类型的一体成型电感产品可实现大批量出货，批量化销售主要由手机、汽车电子、工控、物联网模块端等多应用场景贡献。新产品新应用空间正逐步打开，市场空间及未来前景可期。敏感器件方面，产品主要为片式感温NTC热敏电阻器。精密陶瓷方面，公司与国内外多家知名企业在项目上保持深度开发与合作。产品销售侧重智能穿戴产品、结构件，同时积极拓展手机配件、背板业务，在智能穿戴产品应用市场得到客户认可，提高了陶瓷产品的消费者应用体验。微波器件方面，LTCC产品除应用在基站企业通讯ICT外，还积极向高端手机、智能终端、工控等延展。随着电子元器件国产化替代进程不断推进及市场应用需求不断提速,以及5G通讯技术的发展，LTCC产品将持续受益于通讯产品迭代和大客户需求放量。

　　前瞻布局新兴领域业务，汽电/光伏/储能增长空间广阔：新能源汽车、光伏、储能等作为公司布局的新应用领域，是公司未来布局的重点市场。公司在光伏产业尤其是微逆变领域耕耘多年，目前已经取得了国内外行业标杆企业认可，正在开拓行业大客户资源。公司汽车电子业务进展顺利，增速稳定,产品已得到海内外大客户的高度认可,被众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购。高端客户新项目持续推动中，变压器、功率电感、共模电感、叠层电感等产品已实现批量出货。受益于国产化新能源汽车的市场应用快速增长，汽车电子对磁性器件的需求不断增大，单车价值贡献不断增加。未来受益于市场需求放量，车电产品将长期持续贡献公司营收。

　　首次覆盖，给予“增持”评级：公司主要从事被动电子元器件细分行业新型、高端、精密型电子元器件产品的研发、设计、生产、销售以及提供一站式技术解决服务方案，产品主要包括磁性器件、微波器件、传感及敏感器件以及精密陶瓷产品，广泛应用在通信、消费、汽车电子、企业ICT、工业及控制自动化等领域。公司作为国内电感市场龙头，核心片式电感产品市场份额达到全球前三、国内第一。公司重点聚焦大客户和重点应用市场，在新能源、数字经济以及物联网领域前瞻布局，将为公司未来成长提供千亿级应用空间。消费电子及通讯行业，随着消费景气度回升、产品技术升级时单位用量增加以及新产品逐步导入,仍具备增长潜力；汽车电子及光储双轮驱动有望成为公司未来的增量市场业务，助力公司营收快速增长。预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.37/8.63/11.43亿元，EPS为0.67/1.07/1.42元，对应22/23/24年PE分别为38X、24X、18X。

　　风险提示：下游需求不及预期；疫情控制不及预期；新产品拓展不及预期；新兴领域发展不及预期。