国金证券-特宝生物-688278-乙肝临床治愈推广有望拉动公司业绩增长-230120

　　投资逻辑:

　　我国慢乙肝患病人群基数巨大,功能性治愈巳咸理想治愈终点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　我国慢性乙肝患者基数近3000万，目前临床推荐用药仅核苷(酸)类药物与干扰素，核苷(酸)类药物单药HBsAg阴转率仅0~3%,往往需要终身服用，而干扰素单药治疗HBsAg阴转率为3%~11%,并降低肝癌发生率。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　外资竞品退出中国，派格宾进入市场独占期。竞争格局方面，罗氏及默沙东长效干扰素产品派罗欣及佩乐能自2013年以来受丙型肝炎新型药物上市冲击,全球销售额迅速下滑,其中佩乐能已于2016.年停产，而派罗欣也于2022年末退出中国市场，公司派格宾目前已成为国内唯一长效干扰素产品。派格宾临床试验数据与派罗欣相当，且近年来依托多项研究不断充实慢乙治愈循证医学证据，其中珠峰项目研究显示联用方案HBsAg清除率可达33.2%,相关研究成果已发布于AASLD2022。

　　肿瘤线产品现金流稳定,长效生物制品深度布局。公司肿瘤线产品特尔立、特尔津、特尔康整体销售情况稳健，预计未来仍可为公司贡献稳定现金流。公司主要在研产品包括聚乙二醇重组人生长激素(YPEG-GH)、聚乙二醇重组人促红素(YPEG-EP0)、聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子(YPEG-G-CSF)，与已上市同类产品对比均有一定程度创新，未来有望成为公司新的业绩增长点。

　　盈利预测、估值和评级

　　我们预测，2022/2023/2024年公司实现营业收入15.90亿/21.99亿/29.56亿元，同比+40.43%/+38.29%/+34.45%,归母净利润2.76亿/4.49亿/6.53亿元，同比+52.55%/+62.46%/+45.35%，对应EPS为0.68/1.10/1.61元。我们选用相对估值法(市盈率法)对公司进行估值，给予2023年45倍PE，目标价49.50元，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　乙肝临床治愈的推广不达预期风险:核苷酸类似物价格下降带来干扰素用药比例下降风险;医保降价压力风险:新疗法新药物出现的风险:限售股解禁风险。