平安证券-美联储2024年11月议息会议解读：“谨慎”开新局-241219

　　事项：

　　美国时间2024年12月18日，美联储降息25BP，符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】会议声明及鲍威尔讲话后，市场交易“紧缩”：10年美债收益率日内升10BP站上4.5%，美股三大指数大跌，美元指数站上108，黄金现价则跌破2600美元/盎司。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　平安观点：

　　会议声明及经济预测：2025年仅降息2次。经济描述部分，12月会议声明较11月没有任何改动。政策方面，新增了“程度和时机”（the extentand timing），更加强调了美联储决策从“是否降息”转变为“何时降息”，为后续暂停降息做铺垫。经济预测方面，将2025年PCE和核心PCE通胀率分别上修0.4和0.3个百分点，均上修至2.5%；将2025年政策利率预测中值由3.4%上修至3.9%，将长期政策利率继续上修0.1个百分点至3.0%。点阵图中，有4位官员预计2024年末合理的政策利率是4.5-4.75%。

　　鲍威尔讲话：更加谨慎行动。鲍威尔强调，尽管目前4.3%的政策利率仍是限制性水平，但是随着政策利率接近中性利率，美联储需要更加谨慎；核心通胀的下降，或者就业市场的降温，都可能是未来降息的原因。通胀方面，鲍威尔坚持称仍有信心看到通胀回落，只是需要更多时间；就业方面，鲍威尔强调就业市场比2019年更“冷”，且仍处于降温趋势；经济方面，鲍威尔看淡经济下行风险，认为美国经济已经避免了衰退，且比其他国家经济表现更好。中性利率方面，鲍威尔暗示，短期中性利率可能比3%更高。此外，鲍威尔透露，对于特朗普的财政、关税等可能的政策影响，目前的经济预测可能并未充分地纳入其中。

　　政策逻辑：“谨慎”开新局。美联储从现在开始，将在降息决策上比之前更加谨慎：本次会议的降息已经颇有争议，但由于会议前市场已经充分预计了本次降息，美联储可能不想制造一场“鹰派意外”，所以选择“鹰派降息”。美联储继续上修了长期政策利率至3%。目前长期政策利率的最高预测是3.9%，而政策利率是4.3%，美联储需要避免降息过快、过早地退出“限制性利率”。不过，我们认为，2025年美联储可能仍有2-3次的降息空间：在经济温和下行的背景下，美国通胀的基准情形是保持相对稳定；随着时间推移，“中性利率”可能仍在3%附近，美联储维持3.5%以上的利率仍是合适的；美国就业意外降温，也可能触发美联储降息。

　　市场展望：暂时“紧缩恐慌”。展望2025年一季度，市场可能暂时交易“紧缩”。美债利率和美元指数处于偏高水平，美股短期调整的压力加大，黄金也可能阶段承压。二季度以后，伴随“特朗普交易”降温，美联储下一次降息的时机也可能逐渐显现，并引发市场情绪的缓和甚至反转。

　　风险提示：美国就业超预期走弱，美国经济和通胀超预期上行，美国金融风险超预期上升等。