民生证券-美国1月非农就业数据点评：解密“疯狂”的非农数据-230204

　　1月美国非农就业大超市场预期，有人认为异常的统计调整严重扭曲了就业数据，美国劳工部是否在“粉饰太平”？

　　美国1月就业数据全面好转，失业率创52年新低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　美国非农新增就业上升至6个月高位，服务就业增长抢眼。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　1月份美国新增非农就业录得51.7万人，大幅超越市场预期的18.9万人，达到2022年7月以来的高位。

　　分行业看，服务行业就业增长明显。其中，休闲酒店业1月就业增长12.8万人(上月增长6.4万人)、专业和商业服务业增长8.2万人（上月增长3.9万人）、医疗保健业增长7.9万人（上月增长8.0万人）。

　　美国失业率跌至52年低位，劳动参与率小幅回升。

　　1月份美国失业率跌至3.4%，低于市场预期的3.6%，为1969年以来的最低水平。同时，1月劳动参与率小幅上行至62.4%。各年龄段中，美国壮年（25-54岁）劳动参与率1月份录得82.7%（上月为82.4%），上行原因主要是外来移民的增加；美国老年（55岁以上）劳动参与率1月为38.7%（上月为38.8%），老年人仍在继续退出劳动力市场。

　　薪资增速继续收敛，但回落前景仍不能过于乐观。

　　美国薪资增速1月份继续收敛，“工资-通胀”螺旋担忧有所缓解。

　　1月份美国非农时薪同比增速录得4.4%，较12月的4.8%继续走低。结合2022年4季度美国ECI环比增速的放缓，可以说美国工资增速已经脱离了2022年的高位，市场对“工资-通胀”螺旋的担忧也有所缓解。

　　但薪资增速回落即将进入“深水区”，未来可能展现超预期韧性。

　　首先，衡量美国劳动力需求的重要指标：职位空缺，近期出现了一定的反弹。美国12月非农职位空缺数录得1101.2万人，较11月的1044万人明显上升。这说明美国劳动力市场仍非常火热，高工资的“基本面”仍存。

　　其次，尽管同比增速不断下滑，但美国非农平均时薪环比自2022年4月以来均维持在0.3%以上，0.3%的环比在年化后即代表近3.7%的同比增速。这意味着，假如环比增速得以维持，未来美国非农时薪同比可能会进入4%附近的平台期。

　　1月非农就业的强劲主要源于季节性调整？我们认为并非如此。

　　有投资者认为1月美国非农数据受季节性调整严重扭曲，实际或应更疲软。

　　1月份美国未季调非农新增就业为-250.5万人，而经过季调后，新增就业变为了51.7万人。由于美国1月新增非农数据在季节性调整前后存在近308万人的差距，不少投资者质疑劳工部的统计方法纰漏较大，实际就业情况应更加疲软。

　　我们认为，本月看似巨大的季节性调整实质比较正常，无需过度解读。

　　可以看到，基本每年1月份，美国未季调新增非农数据均为大额负值，且季节性调整的上修幅度巨大。这一异象和两个原因有关：

　　第一是每年1月美国劳工部都会将上一年的非农就业数据根据普查失业金数据进行校准。由于多数时候校准后的非农数据都会出现较大幅度上调，1月份非农数据往往面临高基数，因而新增就业较低。

　　第二是圣诞用人季结束后，1月新增就业通常偏低，因此正常季节性调整会大幅上修就业数字。

　　这意味着，1月份未季调新增就业偏低是正常的，并非就业疲软的表现。同时，对比历史，本月季节性调整上修幅度并未高于2011年以来的平均水平，不存在弄虚作假之嫌。另一方面，我们从高频数据也能看到，近期美国初请失业金人数不断低于预期，就业市场确实火热。

　　强劲就业加大美联储短期鹰派风险和美国经济远期硬着陆风险。

　　短期内，我们认为美联储为了冷却劳动力市场可能不得不超预期加息（5月继续加息至5.25%）。

　　同时，美国劳动力市场的供给失衡意味着，如果美联储想要把薪资增速压制至合理水平（如疫情前水平），需要以就业大幅恶化作为代价。而失业率的大幅上行往往和经济深度衰退挂钩。也就是说，当期火热的就业增加了美联储压制通胀的难度，在中长期增加了经济硬着陆的风险。当然，随着经济深度衰退，美国通胀增速或将在2023年末回到美联储的2%目标附近，美联储也将降息以应对经济下行。

　　风险提示：美联储加息节奏超预期；美国地缘政治风险；美国通胀失控风险。