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  • 西南证券-华熙生物-688363-销售费用率优化,护肤业务进入规模化发展-230330

    日期:2023-03-31 22:20:21 研报出处:西南证券
    股票名称:华熙生物 股票代码:688363
    研报栏目:公司调研 龚梦泓,谭陈渝  (PDF) 4 页 671 KB 分享者:Jes****21 推荐评级:买入
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    研究报告内容
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      事件:公司发布2022年年报,2022年实现营业收入63.6亿元,同比增长28.5%,实现归母净利润9.7亿元,同比增长24.1%,实现扣非归母净利润8.5亿元,同比增长28.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022Q4实现营业收入20.4亿元,同比增长5.3%,实现归母净利润2.9亿元,同比增长29.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

      四大业务稳健增长,护肤品仍然贡献主要营收。分品类来看,原料业务收入9.8亿元(+8.3%),占比15.4%,其中医药级透明质酸原料同比增长33.7%,占比进一步提升;医疗终端业务收入6.9亿元(-2%),占比10.8%,其中皮肤类医疗产品同比下跌7.6%,由调整产品结构所致,骨科注射液产品同比增长23%,主要受益于八省二区带量采购落地执行;功性能护肤品业务收入46.1亿元(+38.8%),占比进一步提升至72.5%,贡献主要营收;功能性食品业务收入0.8亿元(+358.2%),规模较小但增速亮眼。

      销售费用投放优化,盈利能力较为稳定。毛利率方面,原料业务毛利率71.5%(-0.7pp),医疗终端业务毛利率80.9%(-1.4pp),功能性护肤品业务毛利率78.4%(-0.6pp),综合毛利率77%(-1.1pp)。费用率方面,销售/管理/研发费用率分别为48%/6.2%/6.1%,分别同比-1.3pp/+0.1pp/+0.4pp,销售费用率有小幅优化,受益于精细化运营推进和渠道结构优化。净利率为15.1%(-0.6pp),小幅下滑,但仍保持较稳定状态。

      护肤品业务进入规模化发展阶段,积极开拓第二增长曲线。品牌方面,功能性护肤品四大品牌均实现亮眼增长,润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活分别收入13.8/13.7/6.1/9亿元,分别同比+12.6%/+39.7%/+44.1%/+106.4%,其中夸迪成为第二个收入超过10亿元的品牌,肌活实现翻倍增长,另外公司持续推行大单品打造策略,超10款单品销售过亿,糙米焕活精华水破4亿元,前十产品贡献收入近50%,突破品牌初期成长天花板,进入规模化发展阶段。渠道方面,公司持续发力直营渠道,同时抓住内容电商品台流量红利,其中抖音渠道销售占比提升约14pp至31%左右,另外公司还将努力打造线下旗舰店,促进全域渠道布局。研发方面,公司继续加码合成生物战略布局,探索胶原蛋白、麦角硫因等新赛道寻求第二、第三增长曲线,报告期内公司收购益而康51%股权,正式进军动物源胶原蛋白领域,从单一活性物向活性物平台公司迈进。

      盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.58、3.52元、4.50元,对应动态PE分别为44、33倍、26倍。公司作为全球透明质酸龙头,研发实力强劲,持续加码合成生物技术推进,布局胶原蛋白标志着从单一成分向多元活性物拓展,有望带来第二增长曲线,长期成长动力充足,维持“买入”评级。

      风险提示:新成分研发进程不及预期、原料价格下行压力、渠道优化不及预期。

      

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