中邮证券-欧洲央行9月议息会议点评：欧洲通胀压力不减，大幅加息加剧衰退-220909

　　事件

　　9月8日，欧洲央行议息决议宣布三大利率加息75个基点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要再融资利率升至1.25%，前值为0.5%；存款便利利率升至0.75%，前值为0%；边际贷款利率升至1.5%，前值为0.75%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心观点

　　我们认为，年内欧央行仍将延续加息步伐，存款便利利率或在年内升至1.5%，通胀水平仍是货币政策重点关注对象；欧元区经济下行预期增强。8月欧元区通胀水平继续上行，供给端改善不明显，能源短期有恶化迹象，电力价格飙升，电解铝、化工产品产量下降推高通胀预期。欧央行通过强力加息手段尽快抑制通胀的意图明显，并期望在通胀达到预期水平时操作货币政策转向，早日扭转经济颓势。我们认为，短期内欧元区通胀水平仍存在明显上行压力，货币政策和经济的拐点可能在明年下半年之后出现。

　　通胀压力不减，欧央行加息步伐加速

　　欧元区整体通胀继续上行。据欧盟统计局初步统计，8月欧元区HICP达到9.1%，较7月增长0.2个百分点，再创历史新高；主要国家通胀水平仍处高位，德国、法国、意大利8月CPI分别同比增长7.9%、5.8%和8.4%，分别较7月上升0.4、下降0.3和上升0.5个百分点。

　　能源短缺抬升通胀预期。欧洲央行认为，当前高通胀的主要原因为能源和食品价格的飙升，部分行业重新开放加剧了部分行业的供给短缺。本次议息会议将欧元区HICP 2022/23/24年通胀水平预期调升至8.1%/5.5%/2.3%。俄乌冲突仍然是当前供给短缺的重要影响因素。近期受能源供给不足预期影响，欧洲主要国家电力期货价格飙升，电解铝大幅减产，工业用天然气继续下滑，化工产业预计将受到较大冲击，加剧供给短缺。短期内通胀压力仍然较大。

　　欧央行加息步伐预期加速。7月、9月欧央行连续分别加息50和75个基点，加息强度超市场预期。欧央行希望尽快通过加息手段抑制通胀的意图明显，并期望在通胀达到预期水平时操作货币政策转向，早日扭转经济颓势。未来政策路径仍主要关注通胀水平，年内继续加息的概率仍然较大，存款便利利率或在年内升至1.5%。

　　经济滞涨风险抬升

　　未来两年经济增长预期下调，外部扰动犹存。欧央行上调2022年GDP增速至3.1%（6月为2.8%），对今年经济增长预期有所恢复；下调23/24年GDP增速至0.9%/1.9%（6月为分别为2.1%/2.1%）。从欧央行对未来经济增长预测数据可以看出，对明年经济增长悲观预期明显增强，较高的通胀水平或将持续至明年上半年，货币政策和经济拐点在明年下半年之后出现的概率较大。此外，俄乌冲突后续引起的能源、农产品和工业原料供应短缺，以及贸易环境的恶化，对欧元区经济存在较大的扰动。

　　欧元短期走强，主权债务风险值得关注

　　欧元短线走强，贬值压力仍然较大。纽约时间9月8日20:00至当日23:28，欧元兑美元汇率由1.0010升至1.0082，涨幅0.72%。今年以来，欧元兑美元汇率最高贬值幅度超12%，加息短期缓解了欧元贬值压力，但在经济衰退预期增强背景下，未来仍存下行空间。

　　欧元区部分国家主权债务风险抬升。当前欧元区主要主权国家债务处于较高水平，部分指标高于2009年欧债危机前。2021年底，希腊政府杠杆率194.2%，较09年欧债危机前高67.6个百分点，法国、意大利、西班牙等国政府杠杆率亦处于较高水平。欧洲央行加息对各国主权债务的压力主要来源于两方面，一是流动性收缩，国债发行压力大增；二是主权债务利率升高，融资成本进一步提升。为减缓加息导致成员国融资成本快速上涨，欧洲央行推出了TPI货币政策工具，但部分国家主权债务风险仍值得关注。

　　风险提示

　　国际政治环境恶化、通胀上升超预期、疫情恶化。