信达证券-2022年12月债券托管数据点评：非银机构减持规模收窄，广义基金被动加杠杆-230206

　　摘要：12月债券总托管规模环比增加4040亿元，增幅较上月小幅下降192亿元，仍处于近年来的偏低水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】具体来看，短融券托管量降幅大规模走扩，而中票和企业债托管规模均小幅下降，信用债托管规模整体下降4919亿元，仍在近年来的低位；尽管政金债净融资规模上升，地方债托管规模基本持平11月，但国债净融资规模大幅下降，利率债托管增量同样较上月有所回落；而存单托管增量由负转正至3449亿元；商业银行债、ABS托管规模继续下降，但降幅有所收窄。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　12月配置型机构仍是债券的主要增持方，交易型机构整体继续减持债券，但减持幅度相对11月有所减弱，证券公司甚至转为增持。相对存量而言，商业银行继续增配国债、政金债，但规模有所下降，而对信用债、地方债的增配力度有所增强；保险公司对地方债的增配规模减少，但对国债、存单转为增配。广义基金相对存量对存单转为增配，减配国债、政金债的规模下降，但减配信用债、商业银行债的规模增大；证券公司增配债券规模大幅上升，尤其是对短融券的配置意愿增强；境外机构结束了连续10个月的减配，以转为增配存单、国债为主，对政金债的减配规模也显著下降。

　　12月全市场杠杆率环比上升0.3pct至108.6%，基本持平于近年同期水平，但广义基金的杠杆率创下了近年来的新高，反映了赎回冲击后机构被动加杠杆。分机构来看，12月商业银行正回购余额回落，且债券托管规模上升，杠杆率环比回落0.2pct至103.8%，为2020年以来最低水平；而非银机构杠杆率环比上升1.8pct至117.4%，为近年来最高水平。在非银机构中，非法人产品杠杆率环比上升2.2pct至119.0%，为近年最高水平，主要是受到基金公司、货币基金、其他产品正回购余额上升的支撑；而证券公司杠杆率环比上升3.4pct至198.9%，但仍显著低于往年同期水平。

　　风险因素：杠杆率估算存在偏差。