民生证券-比亚迪-002594-2022年年报点评：全年业绩高增长，单车盈利创新高-230331

　　事件概述：2023年3月28日，比亚迪发布2022年年度业绩报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022年营业收入4240.61亿元，同比+96.20%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　 22年业绩符合预期，单车盈利创新高。公司2022年营业收入4240.61亿元，其中汽车与其他业务的收入为3246.91亿元，同比+151.78%，单车收入18.01万元，同比+0.14万元。费用率方面，公司2022年三费合计5.5%，同比-0.8pct；销售/管理/财务费用率分别为3.6%/2.4%/-0.4%，同比+0.7/-0.3/-1.2pct。利润端，公司2022年实现归母净利润166.22亿元，同比+445.86%；公司单车利润0.82万元，同比+0.61万元，创历史新高。公司利润大幅增长主要系：1）销量快速增长带来规模效应，2022年公司实现销量180.25万辆，同比+149.88%，毛利率20.39%，同比+3.69pct；2）高端车型持续放量，汉/唐系列2022销量27.4/15.1万辆，同比+132.9%/+178.3%，高端产品发力带动盈利能力向上；3）涨价缓解成本压力：22年进行了三轮调价，王朝及海洋网车型累计涨幅0.7-1.9万元左右；提价策略缓解了上游原材料价格上涨带来的成本压力。2023年公司发布秦冠军版，售价9.98万元起，凸显油电同价的性价比优势。年初至今碳酸锂价格持续走低，公司深度整合电池产业链，成本端优势更加凸显。车型换代+性价比优势突出助推公司销量高增长，300万辆目标销量可期。

　　高端化品牌布局完善，出海战略值得期待。核心技术方面，公司掌握全球首发CTB技术，可实现电池机身一体化；23年公司发布易四方技术，通过四电机独立控制、极限防滑控制、车身稳定性控制三大核心控制方法，实现对车辆全场景下的极限控制。新技术可适用于纯电及混动平台，且将标配于仰望全系车型，赋能产品竞争力。产品布局方面，公司已形成王朝+海洋系列产品矩阵，覆盖主流价格区间，满足多元化消费需求。年初发布豪华品牌仰望，并规划年内推出一个专业个性化品牌，届时公司将形成腾势+新品牌+仰望的高端品牌架构，完善高端市场布局。公司陆续上市海豹、腾势D9、秦换代等车型，后续将有更多新车落地。海外布局方面，2022年公司加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区的市场。22年8月进入日本乘用车市场，发布元、海豚海豹三款车型；9月汉、唐及元PLUS三款车于巴黎车展亮相、全资投建的首个海外乘用车工厂正式在泰国落地；11月在巴西圣保罗推出宋PLUSDM-i和元PLUS两款车型。海外出口加速+新车密集落地+品牌高端化顺利推进，公司有望迎来量价齐升局面。

　　投资建议：考虑公司销量结构持续优化和高端化品牌建设顺利推进，我们上调公司2023-2025年归母净利润为252.95/360.39/446.80亿元，当前股价对应的PE分别为29/21/17倍。公司在混动和纯电市场全面发力，出海+高端化持续推进有望成为核心增长点，维持“推荐”评级。

　　风险提示：芯片缓解不及预期，价格战修复不及预期，新车放量不及预期。