兴业证券-家用电器行业深度研究报告：疫后美日家电行业复苏启示-230121

　　启示1：国内家电行业景气度复苏确定性较高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美日两国虽然在防疫放松、放开阶段面临的外部因素存在较大差异，但疫后时期两国家电行业景气度均有所回升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从美日两国经验看，防疫放松后，线下消费场景修复有力带动家电行业景气度回升，外部因素虽然影响了家电行业的复苏弹性和节奏，但并未改变家电行业的复苏趋势。我们认为，这种经验同样适用于中国，防疫放松后中国家电行业景气度复苏确定性较高。

　　启示2：国内家电行业需求恢复节奏和恢复弹性或好于美、日。相较美日，中国防疫放开阶段外部因素对家电复苏更为有利。具体来看：线下复苏方面，从美日经验看，防疫政策放松对家电线下流量回暖起到直接推动作用。伴随各地确诊人数回落，国内家电行业线下消费场景也有望复苏。地产需求方面，由于地产需求与库存、利率环境相关性更强，因此美日两国地产需求对家电拉动作用在严控阶段表现得更为充分，在放松和放开阶段则并不明显。而国内防疫放开阶段正处于地产复苏周期，考虑到地产政策持续加码，预计地产对国内家电需求拉动或更为明显。消费补贴方面，疫情期间美日两国均出台多轮涉及直接转移支付的消费补贴措施，两国最后一轮补贴推出时点与防疫放松阶段相近，对家电需求修复起到明显的带动作用，而到放开阶段补贴政策早已退出，影响有限。虽然国内消费补贴整体力度和覆盖面不及美日，但放开阶段国内各地亦持续出台各类消费补贴政策，对家电行业复苏仍有一定拉动作用。通胀因素方面，通胀问题贯穿美日两国防疫放松和放开阶段，而国内家电行业成本压力峰值已过，价格因素对需求改善更为有利。

　　启示3：国内家电行业供给受冲击持续时间或短于美、日。防疫放松后，美日两国家电行业就业供给均受到短期冲击。在防疫放松和放开阶段，美国耐用消费品行业虽然也面临职位空缺率与离职率提升等问题，但美国家电制造端就业人数整体呈现回升趋势，并在2022年2月后超过2019年水平；与之对应的是，美国家电零售端就业人数并未随管控放松出现明显反弹，整体维持平稳，且直至2022年11月仍未恢复疫情前水平。日本防疫进入放松阶段后，家电行业就业供给遭受两波冲击，第一波冲击发生于2022年3月，主要原因或为感染担忧导致出勤意愿下降；第二波冲击发生于2022年6-8月，主要原因或为确诊人数快速上升带来的病假缺勤，感染峰值过后，日本家电就业人数出现缓慢回升，但未恢复至2019年的水平。国内防疫政策转向时点在冬春季节，且放松与放开阶段时间间隔短，外加考虑到春运影响，预计国内各地感染达峰节奏快于美日两国，因此国内家电行业供给冲击持续时间或短于美、日。

　　投资建议：坚定看好家电板块，积极布局疫后复苏。复盘美日经验，我们认为，相较美日两国，国内家电行业景气度复苏确定性较高、需求恢复节奏和恢复弹性更好、供给受冲击持续时间更短。国内家电板块经营拐点已至，疫后复苏可期。建议布局受益线下场景修复及地产政策改善且基本面稳步向上的大家电标的，如海尔智家、美的集团、海信视像、海信家电、格力电器、老板电器、亿田智能等。关注受益疫后时期可选消费复苏、成长弹性较为充足的小家电标的，如小熊电器、科沃斯、石头科技。

　　风险提示：疫情冲击超预期、终端需求不及预期、行业竞争加剧