民生证券-2022Q1基金持仓深度分析：星火终将“燎原” -220423

　　 2022Q1主动偏股基金仓位下降，但仍处于高位；业绩最好组基金平均规模偏小；主动偏股基金的增量资金明显放缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022Q1主动偏股基金规模“缩水”约14.68%，股票仓位整体下降，但仍处于历史高位(除平衡混合型)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）值得一提的是，2022Q1新成立基金的建仓速度虽然相较于2021Q4有所放缓，但仍处于2020Q3以来的高位，结合股票仓位变化来看，这意味着2022Q1主动偏股基金可能并未选择通过明显降低仓位的形式规避风险。2022Q1业绩最好组与业绩最差组的持有标的平均市值之差进一步收敛，业绩最好组基金平均规模大多偏小。2022Q1主动偏股基金的增量资金(新发+净申购)明显放缓，而被动偏股基金的增量资金反而有所上升，发行不畅与市场下跌是规模缩水的主因。

　　配置资源股的基金业绩表现突出，负债端开始偏爱。2022Q1主动偏股基金的持仓集中度继续下降。当期净利润增速仍为当前主动偏股基金最看重的因素，但对于估值(PE)的重视程度上升至2020年以来的高点。风格上，2022Q1主动偏股基金主要加仓大盘价值和中盘成长板块。行业上，公募主要加仓电新、有色、农林牧渔、医药、化工、煤炭、地产、银行等板块，主要减仓电子、计算机、食品饮料、钢铁、汽车、消费者服务等板块，但公募基金加仓最多的电新板块与加仓较少的煤炭、地产和银行走势却截然相反。2022Q1选择重仓煤炭、建筑、地产的基金业绩排名靠前，且有增量机构选择不断重仓该板块，同时该类基金获得了明显的资金申购，而选择重仓核心赛道（电新、电子、食品饮料、医药）的基金业绩靠后，面对了不同程度的赎回压力。需关注的是，接近满仓持有至少一只主流核心资产的基金在增加，集中在：食品饮料、电新、医药、电子、银行、地产。大量基金对于上述赛道还存在交叉持股，警惕一旦市场出现波动，可能面临10%的仓位约束带来的被动交替“砍仓”问题。

　　 “固收+”基金：并未发生整体赎回，但在减配主流赛道。从规模上看，2022Q1“固收+”基金规模环比小幅上升至历史新高，而股票仓位降至2020Q4以来的低点。从负债端来看，2022Q1通过“固收+”基金入市的增量资金明显放缓，总量上并未出现大幅净赎回，但结构上可能存在明显的赎回压力：一方面，2022Q1“固收+”基金的被赎回数量比例/规模比例均大幅上升；另一方面，2022Q1“固收+”基金中的偏债混合基金被明显赎回。值得一提的是，从被赎回的“固收+”基金的持仓分布/变动来看，我们发现了与部分板块2022Q1表现不佳的映射关系。这意味着2022Q1市场确实可能遭受了来自“固收+”基金的结构性冲击。另外，整体“固收+”基金在2022Q1的配置方向相较于主动偏股基金明显更偏价值板块：金融地产、资源(有色、煤炭、石油石化)、农林牧渔板块是“固收+”基金的主要配置方向，而电子、食品饮料等板块则被明显减持。

　　星火燎原之势正在展开。基于测算，截至4月22日，主动偏股基金整体仍如1季度一样在两极运作：加仓下跌较多的新能源、电子、计算机和医药，同时开始配置煤炭、有色和基础化工。与之相对应的是：北上配置盘、“固收+”基金不断买入金融地产、资源(有色、煤炭、石油石化等)等板块。当前各类投资者对于以资源以及金融地产等板块的接受程度明显上升。通胀交易的“星星之火”已经出现在共识的裂缝之中，市场处在经典的新旧切换期的演绎模式中，投资者的主观世界正在认知着客观世界的深刻变化，增量资金、负债端投资者与机构投资者内部正在悄然改变，星火燎原之势正在展开。

　　风险提示：测算误差。