中诚信国际-1月PMI数据点评：疫情冲击弱化预期显著回升，一季度经济有望边际好转-230131

　　第一轮全面免疫高峰影响逐渐弱化，制造业PMI重返扩张区间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1月制造业PMI为50.1%，较前值显著回升3.1个百分点，时隔3月重回荣枯线之上。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）随着第一轮全民免疫高峰对经济的冲击弱化，生产生活秩序逐步修复，供需两端均显著改善，其中生产指数为49.8%，较上月回升5.2个百分点，仍位于临界点之下但较前值大幅改善；新订单指数较前值回升7个百分点至50.9%。综合PMI产出指数为52.9%，较上月回升10.3个百分点。

　　内、外需求均边际改善，新订单指数以及新出口订单双双回升。疫情影响减弱，需求有所回暖，本月新订单指数较前值大幅回升7个百分点至50.9%，结束了2022年10月以来的回落态势，升至扩张区间，为2021年8月以来的最高水平。与此同时，新出口订单仅回升1.9个百分点至46.1%，显示外需收缩幅度小幅收窄，但仍偏弱。IMF2023年1月最新预测显示，2022年的全球增长率估计约为3.4%，2023年预计将回落至2.9%，在中国防疫政策放开及全球通胀压力边际缓解、全球金融环境有所改善下，本次预测值较2022年10月预测均小幅上调0.2个百分点，但全球经济进一步放缓的判断仍未转变。全球经济放缓、需求走弱态势不改，叠加基数作用，后续我国出口仍将承压。

　　疫情扰动减弱生产显著修复，但受节假日因素影响，生产改善力度略低于需求。本月制造业生产同样结束了2022年10月以来的回落态势，生产指数较上月大幅回升5.2个百分点，但回升幅度低于需求改善幅度，或与春节假期扰动生产有关。值得注意的是，本月供应商配送时间指数较上月显著回升7.5个百分点，此前因全民免疫高峰导致的短期物流运输人力不足、配送时间延长的情况有所改善。库存方面，原材料库存延续上月回升态势，较上月回升2.5个百分点至49.6%，产成品库存指数止降转升，较上月回升0.6个百分点至47.2%。原材料库存、产成品库存均有所回升，或与防疫政策调整优化下，企业对经济修复预期向好，企业补库意愿加强有关。

　　原材料购进价格和出厂价格指数走势分化，企业盈利仍承压。1月主要原材料购进价格指数为52.2%，较上月回升0.6个百分点，出厂价格指数为48.7%，较上月回落0.3个百分点。供需两端修复预期强化之下，企业加大原材料采购力度，推动原材料购进价格上行，但市场需求仍较为疲弱之下，出厂价格仍存下行压力。此外，出厂价格指数已经连续5个月低于原材料购进价格指数，且差距进一步扩大，显示企业盈利仍承压。后续来看，全球经济修复放缓、需求走弱背景下，原油等大宗商品价格仍存下行空间，叠加上年同期基数偏高，预计1月份PPI同比或继续位于负增速区间。

　　各类型企业景气水平均有所回升，大型企业改善明显。从不同企业规模看，本月大型企业、中型企业和小型企业景气度均有所回升，大型企业PMI较上月大幅回升4个百分点至52.5%，重回荣枯线之上，中型企业PMI较上月回升2.2个百分点至48.6%，小型企业较上月回升2.5个百分点至47.2%，中小型企业景气水平仍位于临界点之下，中小企业生产经营压力仍较大。

　　疫情冲击减弱叠加节日因素拉动，非制造业PMI触底反弹。1月非制造业商务活动指数较上月大幅回升12.8个百分点至54.4%，重返扩张区间。其中服务业商务活动指数较上月回升14.6个百分点至54%，为2022年6月以来最高值，建筑业商务活动指数回升2个百分点，处于56.4%的较高景气区间。

　　疫情对服务业冲击弱化、双节带动服务业需求回暖，服务业景气度大幅改善。随着首轮疫情快速过峰叠加节日消费市场回暖，服务业景气水平大幅回升14.6个百分点至54%，时隔4月重返景气区间。从行业来看，疫情防控政策放开、节假日出行需求加大，铁路运输、航空运输等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，同时前期受疫情影响较大的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数均高于上月24个百分点以上，重返扩张区间，市场活跃度回升。此外，业务活动预期指数较上月大幅回升12个百分点至64.3%，为2013年以来高点，显示服务业企业预期向好。

　　建筑业商务活动指数小幅回升，房地产景气仍低于临界点。随着多地重大项目集中开工及“保交楼”政策持续落实，本月建筑业商务活动指数较上月回升2个百分点至56.4%，持续处于较高景气区间。1月建筑业新订单指数较上月回升8.6个百分点至57.4%，且业务活动预期指数高于上月6.7个百分点至68.2%，为2018年12月以来的高点，重大基建项目建设持续推进下，后续建筑业继续保持较高景气水平仍有支撑。2022年11月以来，稳房地产政策“三箭齐发”，叠加此前出台的多项政策，从供需两端支持房地产市场，12月中央经济工作会议指出，要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作。预计多项政策支持下，房地产市场或逐步企稳回暖，并减轻对经济修复的拖累，但预期改善及政策落地见效均并非朝夕可见，当前房地产市场仍呈低位运行态势，1月以来（截至2023年1月29日），30大中城市商品房成交面积仍低于上年同期和上月水平，且本月房地产景气仍低于临界值，后续稳地产政策仍待加力提效。

　　随着疫情冲击影响进一步弱化叠加稳增长政策支持，制造业及非制造业服务业或延续回升态势，一季度经济修复有望好于预期。疫情影响逐渐消退以及稳增长政策持续发力，短期内制造业及非制造业修复仍有支撑。但同时也要看到，全球经济走弱、外需放缓压力仍存，外需对制造业生产端的带动作用或较为有限，且当前房地产低迷态势仍未见显著扭转迹象，短期内相关环节的生产、服务仍将疲弱，受此影响，PMI持续大幅改善仍受限。我们在2022年12月PMI数据点评时指出，随着疫情对经济的影响边际弱化，以及多项稳增长政策持续发力，宏观经济生产端及内需有望在2023年一季度末二季度初出现边际改善。从当前的情况来看，防疫政策放开后，国内快速达峰，疫情对一季度经济的冲击或有所减弱，一季度经济修复幅度或好于此前预期。