兴业证券-食品饮料行业跟踪报告：防控放开带动海外食饮投资机会-230204

　　2022年11月恒生必需性消费品指数上涨27.1%，同期恒生指数上涨26.6%，必需性消费品具有超额收益；但部分标的在2022年11月股价大涨后回调，导致2022年12月-2023年1月必需消费跑输大盘，但仍有阶段性行情。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】总体来看，H&H国际控股（01112.HK）、颐海国际（01579.HK）、中国飞鹤（06186.HK）表现突出，2022年11月至今（截至2023年1月31日）累计分别上涨93.7%、92.0%、52.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）正如我们在2022年12月31日发布的《行业专题：食饮消费分阶段复苏》报告中提到的：12月上旬以来，国内迎来疫情防控新阶段。从股价表现上看，第一阶段板块复苏将跟随线下消费的恢复节奏展开，而第二阶段则是必需消费整体估值回升。我们认为，春节假期+复工复产后因私因公外出需求增加催化线下消费加速，市场处于复苏第一阶段与第二阶段的切换期。前期股价快速上行后，目前板块仍处于复苏逻辑验证期+估值回归进程中，建议关注估值安全边际更高及业绩稳定性强的标的。

　　从资金面来看：截至2022Q4，TOP 10港股食饮重仓股分别为华润啤酒、青岛啤酒股份、颐海国际、万洲国际、蒙牛乳业、周黑鸭、农夫山泉、中国飞鹤、百威亚太、统一企业中国，其中周黑鸭和统一企业中国为Q4新进入TOP 10。颐海国际（01579.HK）获最多增持：从基金持股占流通股比重来看，2022Q4获基金增持前三的公司为颐海国际、周黑鸭、万洲国际，分别环比增加3.93、1.50、0.22 pcts。从持仓基金数量来看，2022Q4港股食饮持仓基金数量前三分别为华润啤酒、青岛啤酒股份、颐海国际。

　　啤酒：线下餐饮消费的复苏进度预期和23H1盈利改善预期。2022年11-12月国内餐饮消费收入环比增幅分别为8.2%和-6.3%；据央视网报道，春节假期餐饮堂食消费同比增长15.4%，店均消费增长10.8%。随着防控政策放开，现饮场景有望加快复苏，拉升销量及吨价，改善业绩预期，并提振板块投资情绪。料传统动销旺季啤企仍有进一步表现。从年初锁价情况看，预计2023年大麦成本将有所上涨，但季度议价的包材成本23Q1有望边际改善。后续建议持续观测国内当月餐饮收入及增速以及主要原材料价格波动。推荐华润啤酒（00291.HK）、百威亚太（01876.HK）及青岛啤酒股份（00168.HK）。

　　保健品：当前交易的是人口结构及防控放开带来的需求提升预期，以及渗透率差异带来的巨大增长空间。与发达国家相比，国内保健品渗透率较低，老龄人口尤甚，中美65岁及以上人口的保健品渗透率差距高达50pcts。建议投资者关注全家庭营养品头部企业H&H国际控股（01112.HK）。

　　乳制品：当前交易的是估值回归+盈利改善预期。2022年恒指处于低位，同时疫情封控阻碍国内物流，导致2022年奶企业绩呈低基数。蒙牛乳业、中国飞鹤预测PE于2022年11月1日分别下降至15.8、7.1，于2023年1月31日分别回升至21.9、10.8。2023年春节居民返乡踊跃，农村送礼等需求带动销售旺季。此外，防控放开后居民健康意识提升，高端白奶+酸奶具有较好的保健功能，有望顺势增长。推荐蒙牛乳业（02319.HK）和中国飞鹤（06186.HK）。蒙牛乳业强化自身奶源和渠道优势、持续拓展增长新空间，同时多地临期促销导致其毛利率在2022年处于低位，预期2023年弹性较大。新国标实施后，中国飞鹤在婴配粉领域的份额有望进一步提升，截至2022年11月30日，飞鹤共有15个品牌，43个配方通过新国标；君乐宝共有7个品牌、21个配方通过新国标；伊利共有6个品牌，18个配方通过新国标。我们看好中国飞鹤2023年业绩，按2023年1月31日收盘价计，公司PE（TTM）位于2019年上市以来的36.8%。

　　风险提示：1）产品安全问题；2）超预期激烈的市场竞争；3）新品市场推广不达预期；4）原材料成本的显著超预期波动。（完整风险提示见报告正文）