国金证券-风格轮动及公募宽指基月报（2023年5月期）：宏观回暖动量企稳，中小盘指有望筑底-230509

　　宽基指数配置选择建议

　　报告创新性引入宏观因子，从政府财政收支、货币供应、进出口、社会投资、CPI共5个维度进行因子有效性测试，同时结合基本面、价量、预期3个维度最终得到16个因子。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】轮动标的遵从“不重不漏”原则，选取6只指数，即：上证50、沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板指。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）模型从2017年1月至2023年4月进行回测，每月根据复合因子排名前2名的指数作为推荐指数并等权买入。“多空超额收益、相对平均超额收益、相对wind全A超额收益”三组策略，风险收益回报方面，三组策略年化超额收益在10%-38%之间，超额最大回撤在3%-9%之间，年化夏普比率在1.9-3.8之间。该模型近一年、近三年、近五年相对指数均值月胜率分别为58.33%、72.22%、70.00%。由于本期进口额增速和CPI环比小幅下降，国内通胀压力得到缓解，利率上调可能性降低，市场对宏观经济预期逐步回暖，风险偏好也有望再度提高，对中小盘成长风格更为友好，同时中证500指数跌幅逐步收敛，动量因子打分也实现由负转正，故而本期模型优选指数从上一期的科创50、沪深300轮动为中证500、中证1000，整体偏向中小盘成长风格。

　　宽基指数增强型基金分析筛选

　　从样本整体表现的角度来看，截至2023年4月25日，近一月市场热情回落、大盘风格重新占优、因子不稳定性提高，对于量化选股策略影响中性偏负面，故而近一月超额回报呈现小幅负超额态势。其中，行业偏离中低、低换手率的基金平均超额收益在各个特征类型中排名靠前，跌幅相对有限。从各个特征类型超额回报分布情况来看，近一月Beta因子稳定性高的品种超额表现最好，杠杆因子、规模因子次之。Beta因子稳定性较高的品种，基金经理面对市场环境变化能够灵活地对投资组合中不同阶段、不同收益弹性标的进行调整，规避风险的能力往往较高，整体负向超额也相对较小。除此之外，杠杆因子、规模因子稳定性较高的品种，基金经理往往在投资中对股票资产负债等基本面指标、市场大小盘风格变化较敏感且把握能力较强，整体负向超额也相对有限。

　　具体到本月基金组合的推荐上，立足于风格轮动模型优选的指数类别，从主动偏离、因子暴露、绩效表现三大维度进行筛选：1、主动偏离方向：中证500和中证1000指数在布局医药生物、电力设备、电子、计算机、国防军工等成长型板块的同时，对于化工、有色、机械设备等周期型行业也有一定的权重分布，呈现兼顾成长与周期的特点，行业分布比较均衡。总的来说两大指数的行业风格分布特征契合当前分散化的板块投资机会，因而，建议对应指数增强型基金的选择，注重考虑行业/个股偏离中低，或者进行适当偏离但偏离方向侧重上述领域的品种，以更好的贴合优势行业。2、因子暴露：持续关注在成长、质量等基本面因子上暴露相对明显且因子胜率稳定性较高的品种，通过基本面选股应对结构性行情。3、综合考察各项绩效指标。具体组合标的为：华夏中证500指数增强、国泰君安中证500、万家中证500指数增强、招商中证1000指数增强、中信建投中证1000。

　　宽基被动指数型基金分析筛选

　　截至2023.4.25，近一月宽基被动型ETF资金净流出242.50亿元。资金流入主要集中在中证1000指数，资金净流入19.71亿元。同时，科创50、创业板指、创业板50指数资金净流出相对较多，均在30亿元以上。被动指数型基金选择上，基于风格轮动模型优选的指数，我们以是否很好的复制指数并保持一定的流动性为基础进行筛选，5月筛选的已上市组合标的为：嘉实中证500ETF、华夏中证500ETF、广发中证500ETF、南方中证1000ETF、易方达中证1000ETF。

　　风险提示

　　地缘政治风险、新冠疫情控制情况、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。