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核心观点
2022年业绩符合预期,净利润规模首次突破50亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】招商轮船2022年实现营收297.1亿元,同比增长22%;扣非归母净利润48.8亿元,同比增长157%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中Q4实现营收81.3亿元,同比增长4.5%;扣非归母净利润11.6亿元,同比增长159%。
油运方面,公司2022年实现净利润8.8亿元,23年VLCC有望弹性释放。2022年VLCC运价较为低迷,下半年在美国释放战略库存储备及中国需求逐步恢复影响下TCE才由负转正。招轮前三季度油运实现净利润-2800万元,Q4单季度实现净利润9.1亿元,彰显业绩弹性。23年随着中国需求恢复,VLCC的运输需求有望较快回升,叠加供给侧老龄化严重、新订单有限,预计23-24年15岁以下VLCC运力同比下降1.5%/8.0%,供需错配有望拉动行业运价中枢提升。招商轮船作为全球最大VLCC船东,业绩弹性可期。
干散方面,全船队实现平均TCE水平达到23674美元,逆势同比增长6%,23年中国需求修复,业绩改善可期。招商轮船2022年干散运输实现净利润21.6亿元,同比下滑12.0%,但是主要是来自于租入船规模的下降,公司运价在BDI全年均值下降34%的情况下实现了逆势增长。中国的需求占全球散运整体周转量约25%,对散运价格起到主导作用,展望2023,中国项目开工回升有望显著拉动国内铁矿石/煤炭进口需求,1-2月进口量同比分别大增7.1%/71.4%,全球运价有望得到修复。
滚装船方面,公司抓紧机遇实行内转外,并新下6艘PCTC订单,外贸滚装有望放量。2022年,中国成为了全球第二大汽车出口国,全年出口汽车311.1万辆,同比增长54.4%,其中新能源汽车67.9万辆,同比增长1.2倍,中国的出口增量打破了滚装船的供需平衡,22年运价屡创新高,6500ceu滚装船一年期期租一度达到11万美元。招商轮船抓紧历史机遇,于Q4将3艘滚装船转营外贸,外贸自营运量13.69万立方,首次开辟波斯湾、红海和泰国等自营航线。此外,公司另有2艘3800ceu船舶正在升级改造,预计较快投入外贸市场,23年起板块业绩弹性有望明显提升。
集装箱运输方面,公司22年实现净利润20.9亿元,Q4下滑较为明显。分季度来看,公司Q1-Q4集运业务分别实现净利润5.5/7.2/5.8/2.4亿元,下半年呈现加速下滑的趋势,与国际集运运价的走势趋同。2023年,公司自有运力有望提升,21年订造的1100TEU、2400TEU集装箱船各2艘将于2023年交付,量的提升有望对价格下降形成对冲。
风险提示:中国需求复苏不及预期、疫情超预期反复、安全事故、燃油港口等成本超预期上涨、中国汽车出口不及预期等。
投资建议:
受益于中国需求的复苏,以及全球贸易格局的改变,公司油散双核有望迎来共振,乘中国汽车出口放量东方,外贸滚装业务亦具备较大发展空间。维持2023-2024年归母净利润71/84亿元(+39%/+19%)不变,引入2025年净利润预测93亿元(+11%),对应2023-2025年PB估值为1.5/1.3/1.1X,维持“买入”评级。
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