华创证券-9月PMI数据点评：超季节性的反弹-240930

　　2024年9月中国官方制造业PMI录得49.8%，环比上升0.7pct；官方非制造业PMI录得50.0%，环比-0.3pct；综合PMI产出指数50.4%，环比+0.3pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　总结：9月PMI景气超季节性反弹，但结构上仍以生产景气上行为主、需求端改善有限，等待四季度稳增长政策发力显效，PMI或有望回到扩张区间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在8月极端天气扰动、低基数的基础上，9月PMI环比反弹幅度略超预期，但生产是主要提振分项，新订单、库存、价格、采购等改善有限，反映出需求不足、企业经营信心弱化、观望情绪仍在。非制造业中，服务业随淡季回踩，建筑业PMI则持续偏低，尤其是新订单连续下探，指向下游投资需求储备或有不足，施工偏缓也与专项债发行后置、财政资金到位滞后效应有关。展望四季度，市场进入“稳增长”政策落地期和效果的验证窗口，“银十”旺季效应叠加，投资、消费需求回升斜率或高于同期，制造业PMI有望进一步修复至荣枯线上方，短期聚焦财政加码的强度与形式。

　　1、制造业PMI：景气超季节性回升，生产是主要支撑

　　（1）需求：9月新订单上升至49.8%，收缩斜率放缓。9月新订单分项环比+0.9pct至49.8%，高于往年9月的环比平均+0.4pct（2019-2023年）。“金九”部分行业存在旺季效应，消费品以旧换新等政策效果释放，新出口订单环比下行、新订单仍有回升，指向9月内需修复节奏加快。

　　（2）生产：生产强势反弹，斜率处于同期偏高水平。9月生产指数环比+1.4pct至51.2%，持平2022年8月水平；环比而言，9月生产环比增幅也接近同期最高，旺季叠加需求回暖带动下，生产意愿有所释放。

　　（3）价格：“金九”提振预期，价格降势趋缓。原材料购进价格、出厂价格环比+1.9pct、+2.0pct至45.1%、44.0%，价格收缩形势有所改善。PPI与出厂价格环比之间多数时间内同向变化，也暗示9月PPI环比降幅可能收窄。

　　（4）库存：补库意愿下滑，产成品去库仍偏温和。企业采购材料补库意愿继续收缩、库存微升，指向对后续下游需求和生产节奏或仍持观望态度。产成品库存环比-0.1pct至48.4%，去库略有加快，但仍在同期高位，表明需求增量有限、去库强度仍有不足。

　　2、非制造业PMI：建筑业订单下探，服务业淡季回调

　　（1）服务业：暑期效应消褪，服务业PMI重回荣枯线下方。9月服务业新订单环比-1.8pct至45.0%，也是2022年12月以来最低，服务消费需求明显回踩，交通运输、住宿餐饮、文体娱乐等商务活动指数环比均有回落，零售业、邮政业保持加快扩张。

　　（2）建筑业：专项债资金到位时滞，建筑业PMI仅小幅反弹。9月建筑业PMI环比+0.1pct至50.7%。其中，新订单环比-4pct至39.5%，也是2020年2月以来新低，需求增量继续下探。按行业看，房屋建筑业活动指数结束连续两个月收缩态势、环比升至荣枯线上方、景气转向扩张，或与“保交楼”加快推进有关；而土木工程建筑业PMI环比回落，反映基建投资节奏继续放缓，但仍高于52%、景气偏强。

　　风险提示：财政加码力度不及预期，PMI改善有限。