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核心观点:
2022年,制造业投资表现韧性十足,频频超出市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在传统的制造业投资研究框架中,制造业投资是经济基本面的晴雨表,制造业投资的上行通常会受到多个基本面指标的驱动。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从2022年经济基本面指标来看,价格、盈利、出口等指标表现均较弱,但制造业投资逆势上扬。1-12月,制造业投资累计同比增长9.1%,三年复合来看,制造业投资同比增长6.6%,显著高于其他固投的表现。
我们认为,当前制造业投资的驱动逻辑正在发生变化。产业政策、信贷政策、财政政策的支持正成为支撑制造业投资上行的核心动能。
第一,2021年底以来地方政府推动的“技改”投资计划。2022年1-8月,固定资产改建投资累计同比增长13.5%,改建投资增速持续高于新建投资增速,并且领先制造业投资增速3个百分点以上,成为制造业投资高增的核心推动。
第二,央行加大制造业支持力度,且设立多个结构性再贷款工具对企业绿色改造、设备更新予以支持。2020年6月以来,制造业中长期贷款余额同比增速始终保持在20%以上,截至2022年9月,制造业中长期贷款余额同比增速达30.8%。
第三,财政通过大规模留抵退税减轻企业负担,借助财政贴息进一步加大对企业设备更新改造的支持。2022年我国新增减税降费及退税缓税缓费超过4.2万亿元,有效降低企业负担。在设备更新再贷款基础上,中央财政为贷款主体贴息2.5%,大幅降低企业贷款成本。2022年9-11月,设备器具购置增速小幅上扬。
分行业来看,站在细分行业固定资产投资与上市公司资本开支视角,本轮制造业投资上行的主力集中在产业政策所驱动的产业升级(医药制造、电力设备)、数字化改造(电子、通信)、低碳技术改造(石油石化、煤炭)链条,基本验证了本轮制造业投资上行主要由产业政策所驱动的逻辑。
展望2023年,产业政策、央行信贷与结构性工具、财政贴息仍会持续催化,制造业投资仍大有可为,预计全年制造业投资增速有望达到10%左右。
第一,乘2022年技改东风,2023年各地接续推出新一轮技术改造行动方案,技改投资有望持续高增。从各地两会政府工作报告来看,至少18个省市在报告中提到支持企业进行技术改造,聚焦产业基础再造、产业数字化、低碳化改造。
第二,央行将加大对制造业的信贷扶持,结构性政策持续精准发力。我国货币政策推出依然处于相对充足的空间,下一阶段信贷将继续支持制造业高质量发展,各类产业链层级的再贷款、再贴现等结构性工具,将是货币政策创新的战略重点。
第三,2023年财政加力提效,预计财政贴息规模相比2022年大幅提升,支持范围或有所扩容,支持更多产业升级需求的制造业企业进行设备更新与改造。相比于减税降费,财政贴息对经济的撬动作用更大,且精准性更强。
展望更长期,制造业投资的长期增速中枢将有所抬升。一则,外部来看,逆全球化趋势加强,供应链重点由“效率优先”转向“安全优先”。二十大报告将“安全”提到前所未有的高度,构建自主可控的安全发展体系可能会带来更多资本开支。二则,内部来看,扩大内需战略正式落地,重点强调与供给侧优化有机结合。提高供给质量,一方面加快发展新产业新产品,另一方面促进传统产业改造提升。
风险提示:国际政治形势超预期,疫情反复超预期,政策落地不及预期
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