中原证券-洽洽食品-002557-2022年三季报点评：销售保持较高增长，逆势加大市场投入-221205

　　2022年前三季度，公司的主业销售保持较高增长，增长情况好于2021年同期；且第三季度销售增长延续好的态势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国葵是“基本盘”，销售稳健增长；坚果作为新生品类，销售保持高增长，市场占有率不断扩大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）20221-3Q，公司收入同比增12.91%，达到43.84亿元，增幅较上年同期高出6.57个百分点，增长修复至2018至2020年的较高水平。公司的国葵品类保持稳健增长，我们预测2022年国葵的销售增长保持在5%-10%的水平区间；公司的坚果品类保持高增长，预测全年收入增长维持在50%上下。国葵是公司的基本盘，坚果是高增长品类，二者的销售贡献分别达到70%和20%（截至2022年中期）。

　　2022年第三季度，公司的销售延续了良好增长势头。2022年第三季度，公司的销售收入同比增长13.56%，延续了前两季度的增长趋势，且好于2020、2021年同期的10.11%和10.71%。

　　2022年第三季度，公司的成本回落。我们预计四季度公司的毛利率将会有所回升，全年毛利率有望略高于2021年。2022年前三季度，公司的成本高企；自第三季度开始，成本出现回落迹象。2022第三季度，公司的营业成本增速落至营业收入之下，前者较后者略低0.3个百分点，成本出现积极的回落迹象。公司前三季度的毛利率降至30.47%，降至2017年以来的同期最低水平，主要由成本上升所导致。公司的原料价格较为平稳，成本上升项主要包括能源和人工。我们预计四季度公司的毛利率将会有所回升，全年毛利率有望略高于2021年。

　　2022年前三季度，公司的存货周转率提升，并且达到2017年以来同期最高水平，暗示相关产品在社会渠道中的动销正在加快。2022年前三季度，公司的存货周转率达到2.75次，达到了2017年以来同期的最高水平，较上年同期提升0.46次。2021年社会渠道以去库存为主，2022年动销情况得以改善，这可能是存货周转加快的主要原因。

　　2022年，公司逆势扩张坚果业务，利用特殊时期，通过增加市场投入拓展坚果的市场份额。坚果在国内是一个快速增长的新兴市场，众多品牌都在抢夺该市场，市场竞争激烈，产品盈利低下。国内的坚果原料需要大量进口，国内厂商主要进行加工和包装，然后分销至全国市场，因而品牌和渠道是厂商最核心的竞争力。2022年前三季度，在国内消费市场低迷时期，公司逆势增加了市场投入，一是保证国葵的深度分销，二是保障坚果业务的持续发展。前三季度，公司的销售费用率同比升高1个百分点，费用主要用于扩张坚果的销售团队，增加相应的人员激励。

　　2020年以来，公司的ROE表现优异，当前估值基本回落至2020年上涨前的水平。2020年以来，公司的ROE指标表现优异：2020、2021、2022年的前三季度ROE年均达到13.59%，较2017、2018、2019年同期水平高出3.77个百分点。公司实现盈利突破，主要受益于在国葵市场地位的提升和稳固，疫情以来的市场环境加快了这一进程，公司的国葵产品目前在全国市场的份额基本上达到50%。2021年以来，公司股价下跌较多，目前股价和估值落至2020年的中期水平。

　　投资评级：我们预测公司2022、2023、2024年的EPS分别为2.06元、2.31元、2.73元，参照12月2日收盘价，对应的PE分别为23.73倍、21.16倍和17.97倍。公司属于成长型蓝筹，兼具稳健性和成长性，此外考虑到政策与市场进入上行周期，我们给予公司“买入”评级。

　　风险提示：积极的政策落实不到位；消费持续低迷，销售不及预期；坚果市场竞争加剧。