长城证券-广钢气体-688548-产能爬坡利润承压，多个电子气体项目持续推进-241122

　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收14.98亿元，同比增长10.54%；实现归母净利润1.81亿元，同比下降20.09%；实现扣非净利润1.69亿元，同比下降23.65%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年Q3公司实现营收5.26亿元，同比增长14.32%，环比增长2.69%；实现归母净利润0.46亿元，同比下降33.32%，环比下降33.66%；实现扣非净利润0.38亿元，同比下降41.51%，环比下降42.16%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　产能爬坡致使Q3利润短期承压，研发投入持续加大：2024年Q3，公司营收环比小幅增长，但由于前期新建电子大宗气体项目陆续投产、产能爬坡，以及氦气收入及毛利同比下降，公司净利润明显减少。24Q3，公司毛利率为24.01%，同比-7.75pcts，环比-5.43pcts；净利率为9.04%，同比-5.74pcts，环比-4.36pcts。费用方面，2024年前三季度公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.83%/7.65%/5.04%/-0.17%，同比变动分别为-0.37/+0.29/-0.13/-1.60pcts。公司持续加大研发投入，24Q3研发投入金额为2477.91万元，同比+19.91%；前三季度累计研发投入7551.37万元，同比+7.75%。

　　多个电子气体项目取得新进展，打造智能装备制造基地提升竞争实力：根据公司2024年中报，公司在业务开拓方面顺利推进：1）2024上半年，公司获取了武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目；同时，公司陆续实现北京集电、方正微、武汉楚兴（一期）等多个项目的商业化运营。2）公司成功中标赤峰金通二期铜冶炼项目配套空分项目，在通用工业气体领域取得新突破。3）公司在安徽合肥、内蒙古赤峰布局的电子特气研发生产基地项目正式落地实施，处于产业化过程中的电子特气产品包括电子级NF3、C4F6、HCl、HBr等多种核心产品。4）公司智能装备制造基地项目在杭州建德正式奠基开工，预计2025年上半年完成建设认证工作，开始实现投产。2024上半年，公司在电子大宗气体业务、通用工业气体领域、电子特气业务领域均有所突破，有利于提升公司供气能力、增强产品竞争力。同时，公司打造高端装备制造基地，提升核心装备的自主制造能力，将有助于公司加强气体产品的稳定性、可靠性，将进一步提升公司核心竞争力，巩固公司在电子大宗现场制气领域的优势地位，为公司长期发展注入强劲动力。

　　氦气供应打破外资垄断，工业气体市场广阔：根据卓创资讯数据，2023年中国电子大宗气体市场规模预计达到103亿元，按公司电子大宗气体销售收入测算，公司电子大宗气体的市场占有率为11.75%。2023年，在国内集成电路制造和半导体显示领域的新建现场制气项目中，公司中标产能占比达到24.6%，排名第二。在电子大宗气体领域，公司已与林德气体、液化空气、空气化工三大外资气体公司形成了“1+3”的竞争格局。公司围绕氦气完整供应链形成了自主可控的技术能力，成为进入全球氦气供应链的第一家内资气体公司；同时，公司持续完善氦气供应链，计划在2025年拥有100个ISO罐的运力，支撑公司成为拥有全球5%市占率的氦气厂商。公司气体产品下游产业涵盖集成电路制造、半导体显示、电子设备及材料、低温超导、能源化工、机械制造等电子及通用工业领域，随着工业气体主要下游应用领域稳定发展，公司有望迎来广阔成长空间。

　　上调至“买入”评级：公司聚焦国家战略需求和半导体材料关键技术，围绕下游重点客户的用气需求，战略布局电子特气赛道，进一步完善公司在电子气领域的业务版图。同时，公司持续完善氦气供应链建设，不断扩大国内氦气市场竞争优势，助力电子半导体、高端医疗等重点产业健康发展。公司业务已覆盖我国集成电路三极，随着半导体行业持续复苏，公司有望凭借在电子大宗气体领域的领先优势，实现长期发展。考虑到公司电子大宗项目投产及产能爬坡影响，以及氦气市场价格波动等因素，我们下调公司盈利预测。随着新投产项目持续爬坡达到稳定运营状态，公司毛利率有望得到改善，公司盈利空间较大，故上调评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.49亿元、3.43亿元、4.56亿元，EPS分别为0.19元、0.26元、0.35元，PE分别为53X、38X、29X。

　　风险提示：下游行业景气度下滑风险、原材料价格波动风险、新增产能利用率较低风险、市场竞争风险。