天风证券-炬华科技-300360-智能电表业务稳健向上，充电桩出海构建第二成长-230206

　　1、传统电表业务

　　行业层面：智能电表2017年起处于向上周期，且ASP小幅提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】智能电表行业自2017年起，开始进入上行阶段，2017-2022国网的智能电表招标金额从102亿增长至256亿，招标量从3778万只增长至7014万只。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）招标金额的增量高于招标量，是因为智能电表迭代升级（表面原因是国网新标准，深层原因是新能源占比提升），ASP持续提升，据测算2022年的A级单相表均价较2020年招标时提升了约33%。我们预计本轮招标的上行周期有望持续至2024年。且我国电表目前总存量基数较大（截至2022年12月，全国智能电表保有量已超过6.5亿只），年更换需求旺盛，有望平抑电表招标的周期属性。

　　公司层面：炬华电表业务市占率提升/毛利率持续优于竞争对手。（1）市占率提升：炬华科技在2018及2019年国网电表招标中占比3.39%和3.05%的市场份额，2022年上升至4.12%，市占率提升近1pct；（2）盈利能力强于竞争对手：公司电表业务毛利率保持在40%左右，高于林洋（25-30%）、许继（20-25%）等，是器件成本控制出色（浙沪产业链）。

　　2、充电桩业务

　　海外需求旺盛：目前欧美地区的公共车桩比远高于国内（欧洲14:1，美国16:1，国内7:1），核心原因是当前时点欧美购买电动车的主要为中高收入群体，具备在自家充电的条件，我们预计伴随（1）欧美电动车的进一步普及；（2）高速公路上配套建设直流快充桩的刚需属性；（3）商用车电动化配套充电站建设等，且欧美政府持续出台补贴政策支持公桩建设，我们预计欧美的公共充电桩需求有望快速增长。我们预计2023-2025年海外充电桩市场的复合增速有望达60-80%，2025欧美空间有望接近300亿元。

　　美国市场壁垒相对较高：（1）美国有实力更强、影响力较大的充电桩运营商，如Charge Point等；（2）美国政策对中国企业的限制相对较多。

　　炬华本身具备相当的充电桩产品积淀，凭借与美国合作商的合作有望享受美国市场快速增长的红利。炬华科技在国内生产充电桩多年，涵盖国内各种规格充电桩，具备相当的产品技术积淀。2022年以来炬华加快出海认证，目前已申请下美国ETL认证、欧洲CE认证等。基于美国市场壁垒较高，炬华科技在需求快速增长背景下有望深度受益。

　　3、盈利预测：我们预计公司2022/2023/2024年将实现归母净利润3.94/5.82/7.47亿元，截至最新交易日市值对应PE为22X/15X/12X。我们采用分部估值法，给予国内传统业务15X/海外传统业务25X/海外充电桩业务30X，对应目标价20.43元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：国网招标数量不及预期，盈利预测具有一定的主观性，海外充电桩市场空间测算是基于一定前提假设，仅供参考，公司的品牌商销售情况不及预期。