申万宏源-注册制新股纵览：阿特斯，全球领先的光伏组件供应商之一-230524

　　AHP得分——剔除流动性溢价因素后，阿特斯3.56分，位于总分的57.2%分位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】阿特斯将于2023年5月26日询价，并在科创板上市。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）剔除流动性溢价因素后，我们测算阿特斯AHP得分为3.56分，位于科创体系AHP模型总分57.2%分位，位于上游偏上水平。假设以80%入围率计，中性预期情形下，阿特斯网下A、B两类配售对象的配售比例分别是：0.0603%、0.0518%。

　　全球领先的光伏组件供应商之一，打造垂直一体化产业链。公司晶硅光伏组件位列全球组件供应商“第一梯队”，相继推出PERC电池、HJT电池、TOPCon电池、双面双玻组件、半片组件、MBB组件、叠瓦组件、铸单晶等众多创新技术和相关产品。基于IHSMarkit数据测算，2020-2022年公司组件产品出货量对应市场占有率分别为8.06%、7.66%和7.91%，其中2020年、2021年和2022年1-6月出货量均位于行业前五名。同时，公司是垂直一体化光伏组件企业，以光伏组件为基础，向光伏系统业务、大型储能系统和光伏电站工程EPC业务延伸。在上游的硅片制造方面，公司前端硅棒/硅锭和硅片制造环节的产能相对较小；在下游的光伏应用方面，2021年11月23日，公司与宁德时代签订战略合作协议，在储能系统、锂电池模组供应、储能项目运维服务、新能源技术等方面展开合作，将进一步促进公司大型储能系统业务的快速发展。

　　创造多晶电池转换效率世界纪录，建立研发创新平台持续研发。公司建立了一系列研发创新平台，持续进行设备和产线投资，优化创新环境。2019年，公司研发的高效P5多晶电池转换效率从22.28%提升至22.80%再到23.81%，一年内连续三次创造多晶太阳电池转换效率的世界纪录。目前，公司产线兼容单多晶电池技术，并建有TOPCon研发中试线和250MW的N型拉棒和HJT量产实验线，为先进N型电池技术的研发创造了良好条件。同时，公司积极开展逆变器、储能系统集成和设备制造技术的研发，为成为领先的储能系统和光伏系统解决方案供应商奠定技术基础。

　　具备全球化经营优势，储能构造第二成长曲线。公司建立了全球化的供应链体系，在国内多个地区及泰国、越南等国家均设有生产基地，能够有效地应对主要市场国家和地区的贸易保护政策，并搭建了完善的全球化销售网络和渠道，客户覆盖全球，已成为日本、印度、澳大利亚、美国、巴西和部分欧洲国家主要的组件供应商。随着储能成本的持续下降和各国政策支持力度的不断加强，全球大型储能市场处于爆发式增长期的起点，预计2023全球大型储能新增装机约为2022年的2.3倍。公司控股股东CSIQ从2018年起涉足大型储能业务，形成先发优势，并于2020年将大型储能业务置入公司体内。光伏电站+储能是大型储能系统的重要应用领域，储能系统和光伏组件有较强的互补性，便于公司利用在光伏市场上的品牌和能力优势，加快大型储能业务的发展。

　　营收、归母净利润规模及复合增速低于可比公司平均水平，21-22年综合毛利率低于可比公司均值。2020-2022年，公司营收、归母净利润规模及复合增速均低于可比公司均值。同期，公司研发支出占营收比重低于可比公司平均，2020年公司综合毛利率高于可比公司平均，但2021年、2022年低于可比公司均值。

　　风险提示：阿特斯需警惕公司2021年度经营业绩已经出现亏损且不排除未来出现经营亏损可能、大型储能系统业务开拓依赖关联方、产品结构与同行业第一梯队公司有所不同等风险。