民生证券-可转债打新系列：志特转债，铝模行业高新技术龙头-230330

　　转债基本情况分析：

　　志特转债发行规模6.14亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价41.08元，截至2023年3月29日转股价值96.81元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.45元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】按2023年3月29日6年期A+级中债企业债到期收益率9.01%的贴现率计算，债底为74.41元，纯债价值较低。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.12%，对流通股本的摊薄压力为21.35%，对现有股本摊薄压力较大。

　　中签率分析：

　　截至2023年3月29日，公司前三大股东珠海凯越高科技产业投资有限公司、珠海志壹股权投资企业(有限合伙)、东方证券股份有限公司-中庚价值先锋股票型证券投资基金分别持有占总股本45.22%、4.87%、4.75%的股份，前十大股东合计持股比例为71.41%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在58%左右。剩余网上申购新债规模为2.58亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0025%-0.0027%左右。

　　申购价值分析：

　　公司所处行业为其他专业工程（申万三级），从估值角度来看，截至2023年3月29日收盘，公司PE(TTM)为35倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏上水平，市值65.18亿元，处于中等偏上水平。截至2023年3月29日，公司今年以来正股上涨2.63%，同期行业（申万一级）指数上涨10.71%，万得全A上涨5.39%，上市以来年化波动率为57.15%，股价弹性较大。公司目前无股权质押风险。

　　志特转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。综合考虑，我们给予志特转债上市首日24%的溢价，预计上市价格为120元左右，建议积极参与新债申购。

　　公司经营情况分析：

　　2022年1-9月公司实现营业收入13.02亿元，较上年同期增长29.19%；营业成本8.83亿元，较上年同期上升43.15%；归母净利润1.28亿元，同比上升22.02%；销售毛利率32.17%，同比下降6.61pct；销售净利率10.24%，同比下降1.01pct。

　　竞争优势分析：

　　企业定位：铝模业高新技术龙头。1）技术研发优势。公司连续多年被认定为国家高新技术企业，已具备自主研发的全流程信息化软件体系；2）精益生产优势。公司在生产精细化、生产自动化、现场管理规范化方面具有独特优势；3）质量控制优势。公司建立了覆盖各环节的全过程质量管控体系；4）综合服务优势。公司提供售前、售中、售后全流程服务，能够快速响应服务需求；5）品牌优势。公司在行业内具有较大的品牌影响力，铝模系统取得了BAND2认证；6）规模优势。经过多年的积累和发展，公司业务规模得到了快速增长。

　　风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。