平安证券-美联储2月议息会议快评：加息接近尾声，美元保持弱势-230202

　　事项：

　　2023年2月2日凌晨，美联储加息25BP，将联邦基金利率目标区间从4.25%至4.5%上调到4.5%至4.75%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　平安观点：

　　本次美联储的加息幅度符合市场预期，是美联储连续第二次放慢加息步伐，也是自2022年3月以来首度一次加息仅25个基点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2022年12月，美联储本轮加息周期以来首次放慢速度，将加息幅度从75个基点放缓至50个基点。本次货币政策声明承认通胀有所放缓，鲍威尔发布会态度偏“鸽”。我们认为美联储或于3月再加25个基点，然后于5月暂停加息，是否降息将会根据后续通胀、经济数据动态调整，当前美联储加息基本进入尾声。

　　通胀方面，近期通胀数据连续下行，美联储对于通胀的态度有所软化。货币政策声明依然强调通胀处于高位，但同时承认通胀拐点出现，一定程度有所缓和。从通胀三个构成来看，商品通胀、房租、以及剔除房租外的服务通胀。未来通胀的压力可能主要在剔除房租外的服务通胀，背后体现的是劳动力市场的紧俏和供给压力带来的薪资上涨。

　　针对增长，鲍威尔的表态相对乐观一些，认为美联储可以在不用一个显著的经济下行和失业率抬升情况下实现通胀回到2%的目标。我们对此相对保守一些，认为美国软着陆的难度依然较高。从劳动力市场来看，未来要想降低职位空缺人数/失业人数，要么增加失业人数，要么降低职位空缺人数，而降低职位空缺人数，既可能来自企业招聘需求的降低，也可能来自退出劳动力市场的工人重返劳动力市场。但在劳动参与率一直保持偏低状态下，迫使退出劳动力市场的工人重返劳动力市场难度较大。因此，遏制工资上涨的压力难免要以大幅度降低总需求为代价，也许只有经济出现一定程度的衰退，才能缓解劳动力市场紧俏带来的薪资上涨压力。

　　资产价格影响：会议之后美元跌破前低，美债收益率下行，美股反弹，市场给出积极正面反应。从各资产预期来看，当前市场已经充分反映美国通胀进入下行通道、美联储加息节奏放缓甚至美国加息终点可能不及预期，从CME利率期货来看，美联储可能在2023年年底降息，市场预期依然走在美联储前面。未来影响市场预期的关键还在于劳动力市场变化以及美国经济可能陷入衰退的程度。我们依然倾向于认为美国可能会陷入轻度衰退，美国通胀即便回落至5%以下，仍然会有一定韧性，美联储不会在2023年降息。

　　对于美元指数，我们认为短期可能仍将保持相对弱势，但下行空间已经不大。美元指数的弱势源于：1）欧美货币政策表态的分化。当前美联储加息进入尾声，欧央行表态偏鹰，暖冬缓解了欧洲经济陷入衰退的概率，给欧央行更多勇气加息控制通胀。欧央行紧缩一直落后于美联储，从剩余加息空间来看，欧央行空间可能更大。2）中国经济重启，IMF最新上调2023年全球经济增长预期，全球风险偏好抬升，压制美元表现。不过上述因素已经演绎相对充分，尤其是关于美联储货币政策，预期已经在2023年年底降息，如果上述乐观预期得到扭转，不排除美元反弹的风险。

　　对于人民币汇率，近期一直保持强势，原因在于：1）国内经济重启的预期更早。自疫情放开以来，国内疫情达峰时间早于预期，春节消费回暖斜率较高。2）资本市场企稳吸引跨境资本重新净流入。受房地产“三支箭”政策和防疫政策的改变，中国资本市场企稳回升，陆股通连续两个月净流入超过千亿人民币，国际资本纷纷涌入国内金融市场。3）季节性的结汇需求推升人民币汇率走强。往后来看，上述支撑人民币汇率的因素将会不同程度的削弱，人民币的走势仍将取决于美元指数、中国出口形势、国内经济景气等因素。有利因素在于美元弱势和中国经济当前仍处于稳增长政策出台预期阶段，资本市场的回暖有利于跨境资本的流入。不利因素在于经常账户面临着出口增速下滑和服务贸易逆差增加带来的整体顺差收窄压力，尤其是在2022年一季度出口高基数效应下。我们认为短期来看，人民币汇率可能还会有小幅升值动力，但空间已经不大。

　　风险提示：1）全球新冠疫情再次升温；2）全球宏观经济复苏不及预期；3）地缘政治环境波动加剧。