华创证券-信用周报：债市调整，关注信用债“负反馈”-240929

　　本周国新办新闻发布会推出多项重磅政策，叠加中央政治局会议释放强烈加码刺激经济信号，市场风险偏好提振，权益市场强势，上证指数重回3000点上方，翘板效应下，债市情绪转弱，信用债收益率跟随利率大幅调整，长端表现明显弱于短端，5y及以上中短票普遍上行10BP以上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　短期受到风险偏好抬升的影响，债市明显承压，后续重点关注宽信用政策的落地情况及实施效果以及财政发力情况。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前来看财政仍有空间，重点在于后续增量财政资金投向。

　　具体到信用债板块来看，或需关注信用债“负反馈”风险，后续密切跟踪基金和理财对信用债的净卖出情况。从本周理财及基金的机构行为指标看，9月24日以来部分债基净值转跌，债券ETF份额转降；9月27日理财净值转跌，但跌幅不到4bp，被个人投资者赎回的压力相对可控，理财规模较为稳定，基本符合9月底季节性下降规律，但提示在底层资产大幅调整的情况下不排除理财再次预防性赎回基金，或需要关注信用债的“负反馈”风险，一旦基金对信用债开始净卖出，则信用的调整幅度或将进一步放大。

　　信用债策略方面，对于稳定性较弱的交易型账户，建议以利差保护性相对充足的中短端信用品种为主，本周经过调整后，2y以内中高等级品种信用利差在2023年至今66%-87%的较高历史分位数，同时能保证一定流动性。对于负债端相对稳定的配置型账户，关注债市调整带来的长久期较优质主体配置机会。

　　二级市场：超预期政策加码，债市大幅回调，长端表现弱于短端

　　1、城投债：各品种收益率全线上行，中长端低等级品种调整幅度更大，各省城投利差普遍走阔3-10BP，化债重点省份城投利差走阔幅度相对更大，或与城投退出地方政府融资平台政策带来的不确定性相关。

　　2、地产债：各品种收益率全线上行，中长端中低等级品种调整显著，3-5y隐含评级AA+及以下品种收益率上行9-16BP。从板块比价来看，资产荒背景下地产债收益率仍具有一定吸引力，建议重点关注1-2y央国企地产AA及以上品种的配置机会。

　　3、周期债：煤炭债与钢铁债走势相似，各品种收益率全线上行，中长端低等级品种调整显著，周期债板块配置性价比相对较低，需谨慎信用下沉以规避尾部主体信用风险，可关注行业景气度回升情况。

　　4、金融债：除券商次级债1y品种收益率下行外，其他各类金融债普遍调整。

　　一级市场：本周信用债净融资额-494亿元，较上周减少139亿元，城投债净融资额-403亿元，较上周增加176亿元。年初以来信用债合计净融资1.53万亿元，同比增加5609亿元，其中城投债合计净融资625亿元，同比减少1.37万亿元。本周信用债取消发行124.85亿元，共涉及22只债券，较上周环比增加83.85亿元，或主要受本周债市调整影响。

　　成交流动性：本周信用债市场整体成交活跃度大幅上升，单周成交金额为7月以来高位。

　　评级调整：本周有17家评级下调主体，有14家评级上调主体。

　　重点政策及热点事件：1）国家金融监管总局发文，金融资产投资公司股权投资扩大试点，并适当放宽股权投资金额和比例限制；2）国新办新闻发布会提到房地产、地方债务以及中小金融机构三大风险正在逐步化解和缓释；3）中央政治局会议整体表态较为积极，强调政策工具，后续增量财政政策进一步出台的可能性较大；4）中央金融办、中国证监会联合发文，引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点；5）国有企业改革深化提升行动2024年第三次专题推进会指出，到2025年国有企业必须普遍推行末等调整和不胜任退出制度。

　　风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。