天风证券-电力设备行业专题研究：阿特斯，全球化基因深耕光储高盈利市场-240929

　　核心观点：阿特斯凭借全球化的基因在光伏端-量和盈利之间综合平衡，以利润为先，优先高盈利市场（美洲），同时作为海外大储先行者，实现EPC+系统+运维的一站式差异化服务，实现光储互补，多业绩驱动成长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　光伏：美国本土电池+组件产能充分受益

　　截至24年7月光伏各环节亏损的形势下，公司光伏业务主要在价格和出货量之间做综合平衡，放弃部分亏损订单，主动减少部分光伏产品出货量，以利润为优先，保持公司的运营稳定和财务健康。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　同时充分利用公司的国际化能力和全球品牌美誉度等优势，在全球范围内挖掘高毛利订单，实现盈利。

　　海外销售区域来看，19-23年美洲均为第一大市场（占比40%+，23年已经达到48%），24H1美国市场销售规模增长迅猛，出货量较上年同期增加110%，环比增加69%。

　　盈利端：23年美洲、欧洲、亚洲（除中国以外其他地区）、其他四大地区组件及系统产品毛利率分别为24%、10%、12%、18%，美洲毛利率最高。

　　在美国电池产能紧缺且对进口电池设置关税的情况下，公司根据全球战略发展和海外产能规划需要，在美国德克萨斯州梅斯基特和印第安纳州杰斐逊维尔市分别建立了5GWN型新技术光伏组件工厂和5GW高效N型电池片项目，是头部光伏企业中的领跑者。

　　美国组件工厂在2023年已经正式投产，并于2024年一季度开始交付210尺寸产品。

　　美国电池工厂目前正在进行土建部分的施工和机电部分设计，预计2025年内投产，将进一步巩固公司在高价格、高利润市场的领先地位。

　　储能：EPC+系统+运维的一站式差异化服务

　　海外的大型储能系统集成项目除设备交付外，还涉及项目承包、项目性能保证和可融资性要求、运行维护和补容、以及基于储能电量和辅助服务交易的资产优化所需的全套能力，市场准入门槛较高。公司基于其海外储能市场中的竞争优势，实现EPC+系统+运维的一站式差异化服务。

　　产品端-提供交流侧一体化解决方案：除了直流系统产品的研发和生产，阿特斯内部有PCS研发团队、系统集成研发中心、EMS和电力交易研发中心，有利于公司大储业务在应用端和服务端取得更多差异化优势。同时，通过提供整体解决方案和长期服务，提升客户粘性，与越来越多的客户实现共赢；

　　交付端-国际化程度高，海外落地和交付能力强：公司海外储能业务的销售总部在加拿大，同时在苏州设有储能研发中心，在美国、加拿大、英国、巴西、澳大利亚、日本和印度等设有储能销售和售后机构，具有在全球所有市场提供EPC和长期维护服务的能力，有效支撑项目的交付落地。

　　公司前期大量的储能项目储备和已签署的储能合同订单，于今年开始大规模交付。在发布二季报时将2024年全年大储产品的出货量上调至6.5-7.0GWh，相比2023年增长500%以上。

　　同时户储端：公司已在北美，欧洲，日本等主要户用储能活跃区域布局经销网络，同步配合电力电子等新业务领域辅助，积极拓宽应用边界、创造价值多元化，着手打造第三个、甚至更多个利润来源点。

　　风险提示：下游需求不及预期；国际贸易环境影响；竞争加剧风险；测算具有一定主观性，仅供参考。