长城证券-美欧1月PMI点评：美国PMI跌破临界线，失业率或将回升-230202

　　结论

　　美国1月制造业PMI指数继续下行，美国内需萎缩是主要原因。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为，制造业PMI指数48%是美国经济的重要临界线，现在已经跌破临界线，接下来就是等待失业率回升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）即使美联储放缓加息，我们认为以美国现在的储蓄、信贷、利率等状况，也很难实现软着陆，经济衰退难以避免。欧元区1月制造业PMI回升。不过，2011年11月至2012年2月，欧元区制造业PMI也曾从46.4%回升至49.0%，然后再次下跌，最终出现经济危机。我们认为，欧元区制造业PMI只是暂时回升，结果就是延长滞胀时间，推迟衰退时点。欧央行加息周期尚未结束，经济软着陆还是较为困难。

　　数据

　　美国1月制造业PMI指数47.4%，前值48.4%，低于市场预期的48.0%，是2020年6月后的最低值。其中，新订单指数42.5%，下滑2.6个百分点；产出指数48.0%，下滑0.6个百分点；就业指数50.6%，下滑0.2个百分点；供应商交付指数45.6%，回升0.5个百分点；原材料库存指数50.2%，下滑2.1个百分点。

　　欧元区1月制造业PMI指数48.8%，前值47.8%，小幅回升1.0个百分点。服务业PMI指数初值50.7%，前值49.8%，综合PMI指数50.2%，前值49.3%。

　　要点

　　内需大幅萎缩是美国1月制造业回落的主要原因。1月美国制造业新订单指数42.5%，大幅下滑2.6个百分点，创2020年5月后新低。如果剔除疫情期间的低值，42.5%甚至是2009年3月金融危机以来最低。通过拆解订单结构，美国新国内订单指数仅43.0%，较12月48.8%大幅减少了5.8个百分点。美国居民储蓄过低或将导致需求继续萎缩。美国居民储蓄降至2008年金融危机以来新低，而且储蓄倾向自2022年9月后开始回升。美国需求或将急剧收缩，零售销售额增速继续回落。储蓄过低对美国经济来说是一种隐患。

　　产出指数连续四个月回落，是2020年5月疫情后新低。从库存类指标来看，产成品库存接近正常，积压订单消耗殆尽，原材料减少，说明企业后续可能继续降低产能。2020年6月至2022年6月，近两年时间美国库存增速持续提升。高库存会拖累固定资产投资增速，进而导致经济衰退。更为不利的是，美国库存销售比也在回升，使得去库存过程更为困难和缓慢。高库存可能导致制造业产出持续位于收缩区间。库存高累同样是目前美国经济的隐患之一。

　　欧元区经济增速接近完全停滞。欧元区2022年四季度实际GDP季调同比1.9%，前值2.3%。而环比已经降低至0.1%，接近停滞。欧洲与美国现在经济阶段十分相似，都处于从滞胀向衰退转变。欧元区M1和M2增速剪刀差继续下降，欧洲经济或将面临严重衰退。

　　风险提示：美联储超预期加息、欧美通胀再创新高、国际局势恶化、信用事件集中爆发。