招商证券-9月PMI点评：三大行业助力PMI回升-240930

　　事件：9月制造业PMI录得49.8，环比上升0.7；服务业PMI录得49.9，环比下降0.3。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】建筑业PMI上行，录得50.7，环比上升0.1。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）综合PMI产出指数录得50.4，环比上升0.3。化学原料及化学制品制造业、有色金属冶炼及压延加工业、纺织服装服饰业三行业PMI在荣枯线上方且显著高于前值带动9月制造业PMI回升；此外，尽管黑色金属冶炼及压延加工业尚未重返荣枯线，但亦较前值明显反弹。

　　制造业：生产重回扩张，内需边际改善。

　　1）制造业PMI在荣枯线以下较上月有所回升，环比上升0.7个百分点。在手订单指数持续下降，但新订单指数上升接近荣枯线；出厂价格低位反弹，需求不足的压力较上月有所缓解。生产指数季节性上升至荣枯线以上，但仍低于近年同期的平均水平。采购量指数较上月下降，原材料库存、从业人员指数环比回升，但均低于荣枯线。

　　2）9月制造业PMI的企稳一方面源于高温天气的扰动趋弱，生产端出现季节性回升；另一方面是在经过7-8月工业品库存下降和价格连续下行之后，供需两端达成暂时性平衡。但需求端向上修复的力度相对不足，采购量和产成品库存指数仍延续下行也表明企业在后续生产扩张方面较为谨慎。新订单指数和出口订单指数的分化显示内需或已初步呈现企稳特征，预计四季度内需恢复速度有望进一步加快，成为需求端的主要支撑。

　　3）分各行业的景气度情况看，中游原材料加工业>中游装备制造业>下游消费行业。中游原材料加工业所有行业PMI均有上涨、中游装备制造业延续较好表现，下游消费行业有所分化。具体行业中，主要贡献来自于化学原料及化学制品制造业、有色金属冶炼及压延加工业和纺织服装服饰业。

　　非制造业：服务业指数暂时性下降。

　　1）9月非制造业PMI录得50.0，服务业、建筑业分别较上月下行0.3，上行0.1。服务业PMI对本次非制造业PMI下滑影响较大，暑期旺季过后，高基数效应和9月部分地区的台风、洪水等恶劣天气扰动影响下，交通运输、住宿餐饮和文体娱乐相关服务消费活动明显回调。建筑业PMI仍处于扩张区间，但大幅低于近年同期均值。前期地产政策效应逐渐消退，楼市“金九”行情低于预期，商品房销售端和施工端纷纷走弱。同时考虑到发行的政府专项债部分资金用于存量项目，基建施工也呈下滑趋势，建筑业新订单指数环比回落4个百分点，降至39.5的低位。

　　2）往后看，服务业指数的回落是暂时性的，十一出行旺季即将到来，各大城市已在消费品以旧换新的基础上针对性出台促消费政策，消费回升带动服务业生产改善的确定性较强。建筑业方面，当前地产市场的预期已经大幅扭转，但调控政策落地、项目开工均存在一定的时滞。8月新增专项债资金对基建的提振效应将成为10月建筑业PMI回升的关键。

　　风险提示：内需恢复速度低于预期。