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核心观点
休闲零食:渠道持续迭代,升级趋势不变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】休闲零食下游渠道众多,90年代以来持续迭代,近几年随着商超客流下滑,红利转移到直播电商、会员制商超、零食折扣等新渠道,多品类、多规格的公司在拥抱新渠道时更灵活,更容易借助新渠道势头放量增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
甘源食品:产品主义突围,民企机制灵活。董事长本人坚持产品主义,注重产品创新和口味引领,成功打造老三样及爆款夏威夷果等标杆性产品,公司机制相对灵活,面对外部变化及时调整组织架构,适应下游渠道变化。
拆分八大事业部,新渠道贡献增量:
商超渠道:公司拆分散称、定量两大事业部,调整事业部总监和各省区经理,补齐此前销售短板,公司空白城市依然较多,改革红利有望逐步释放,预计23/24年能维持个位数增长。
会员制商超:22年12月销售额超过2500万,山姆占8成左右,呈现逐月提升的趋势,甘源又先后导入咸蛋黄味夏威夷果和菊香味松子仁,其他会员制商麦德龙、盒马、Costco在山姆背书下也陆续导入,保守估计23年平均月销售3000万,24年平均月销售4000万。
零食折扣:22年4月份合作以来单月销售额快速增长,22年12月达到2300万,以大客户零食很忙为例,23年计划门店数翻倍,目前已合作16-17种SKU,还在持续导入更多SKU,中性假设下预计23年12月销售额突破4500万,24年12月销售额突破6000万。
电商渠道:此前团队储备不足制约发展,22年新招聘电商总监,重新组建团队,专业度大幅提高,发力直播业务,22年12月已经初建成效,单月直播突破2000万。
投资建议:新渠道放量,增长超预期。我们预计22-24年EPS为1.85、2.87、3.67元,首次覆盖,给予24年30倍PE,对应目标市值103亿,目标价110元,给予“强烈推荐”投资评级。
风险提示:经济环境扰动,需求不及预期,新品推广不及预期,新渠道扩张不及预期,行业竞争加剧。
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