华创证券-非银行金融行业重大事项点评：央企“一利五率”改革，ROE纳入评价，行业资金利用效率有望提升-230206

　　事项：

　　1月5日，国资委召开中央企业负责人会议，提出“一利五率”经营指标和“一增一稳四提升”总体目标。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　1月31日，国务院国资委党委委员、副主任袁野在《国资报告》提到“国资委将中央企业2023年主要经营指标由原来的“两利四率”调整为“一利五率”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）”

　　评论：

　　一利五率：ROE、营业现金比率纳入评价。央企评价体系由原有的“两利四率”调整为“一利五率”。即用净资产收益率替换净利润指标，用营业现金比率替换营业收入利润率指标，并继续保留资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率指标。评价指标体系共变更3次，2019年提出“两利一率”（净利润、利润总额、资产负债率）；2020年增加营业收入利润率和研发经费投入强度两个指标；2021年，增加了全员劳动生产率指标；2023年调整为“一利五率”。

　　“一增一稳四提升”：保持风险稳健，提升盈利能力。利润总额增速高于GDP增速；资产负债率总体保持稳定；净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升。对比2022年要求：利润总额和净利润增速要高于GDP增速；资产负债率要控制在65%以内；利润率提高0.1pct、全员劳动生产率再提高5%、研发经费投入要进一步提高。2023年体现对风险稳健，提升盈利能力的要求。

　　此次央企评价改革或将推动行业提升对ROE重视度。过去，因行业头部聚集趋势加快以及监管指标要求，部分证券公司出现了重视业务规模轻视ROE的现象。本次指标调整将引导证券公司继续提升资金利用效率，推动证券行业往精品化、专业化发展。

　　上市券商国资控股占比较高，此次国资委提出将ROE纳入评价体系，一定程度上有助于推动实现2023年ROE实现增长。可能会由此从股东层面推进行业对ROE的重视度，平衡规模增长与资金利用效率之间的矛盾。

　　复盘近年来市场情况，券商板块市场表现不佳的原因之一是证券行业ROE增长平缓。自2016年起，风控指标体系、分类监管等监管文件出台，净资本规模越来越成为行业发展的胜负手。2019~2021年市场景气度明显回升，但ROE仅实现了小幅提升，ROE弹性有所降低，部分原因是2016~2022年证券行业开启了一轮增资步伐，期间累计IPO 581亿元，再融资3615亿元。

　　投资建议：以央企为大股东的证券公司未来可能会更加重视资金利用效率的提升。在此方面，我们重点推荐中信证券、中金公司、招商证券，建议关注中信建投。

　　风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。