申万宏源-注册制新股纵览：北方长龙，军工非金属复合材料领域先发企业-230330

　　本期投资提示：

　　AHP得分——剔除流动性溢价因素后，北方长龙1.92分，位于总分的25.8%分位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】北方长龙于2023年3月28日招股，将在创业板上市。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）剔除流动性溢价因素后，我们测算北方长龙AHP得分为1.92分，位于非科创体系AHP模型总分25.8%分位，处于中游偏下水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算北方长龙AHP得分为2.36分，位于非科创体系AHP模型总分的34.6%分位，处于中游偏上水平。假设以75%入围率计，中性预期情形下，北方长龙网下A、B两类配售对象的配售比例分别是：0.0357%、0.0281%。

　　军工非金属复合材料领域先发企业，立足军车人机环系统内饰。公司较早进入军用车辆人机环系统复合材料内饰领域，已经在军工资质、客户口碑、研发实力、生产经验等方面拥有一定的行业先入优势。公司产品已应用在67个陆军车型、1个火箭军车型、3个海军车型、14个外贸车型、1个警用车型，处于科研阶段的项目涉及车型超过30个，其中10余个项目已交付样车待军方需求批产，每年参与千余台/套军用武器装备的配套供应。

　　技术经验积累深厚，客户合作粘性较强。目前，公司已取得一系列军工复材制造、成型领域的关键技术与成果，并且充分了解各型装备对于人机环系统内饰产品的要求和特点。公司产品能够发挥复合材料产品重量轻、强度高、耐腐蚀等优势，有效提升军用车辆的机动性、安全性、使用可靠性和环境适应性。公司在军用车辆人机环系统内饰领域已拥有较为突出的竞争力，与中国兵器、中国电科下属的多家在行业内具有一定主导地位的军工企业保持了长期稳定的合作关系，目前已实现了对我国军用车辆领域主要科研总体单位、军品总装企业的覆盖，双方形成的战略合作关系延续性比较稳定。

　　军用装备列装需求提升，市场空间进一步扩大。一方面，我国军用装备的列装需求持续拉动上游军品配套装备行业的发展，同时，全球坦克、装甲车也面临着新一代换装需求；另一方面，随着未来复合材料制造成本的不断降低和各项性能的不断提高，其在军用车辆领域的应用有望扩大，进一步带动市场容量的提升。

　　业绩规模较小，增速高于可比平均；毛利率水平高于可比平均，研发投入排名靠前。公司2020年、2021年营收、归母净利低于可比公司平均；2019年-2021年，二者复合增速分别为35.47%、44.27%，显著高于可比公司均值。2019年-2021年，公司综合毛利率、研发支出占营收比重在可比公司中排名靠前。

　　风险提示：北方长龙需警惕2021年签署订单大幅下降导致的经营业绩波动、不能持续取得军工资质、在军用装备非金属复合材料领域进一步拓展的不确定性、外协比例较高、对中国兵器依赖程度较高且客户集中度较高、应收账款金额及其占流动资产比例相对较高等风险。