光大证券-策略周专题（2023年5月第4期）：哪些行业反映了弱复苏的预期？-230528

　　本周A股市场有所回调

　　经济复苏预期转弱及风险偏好下降背景下，本周A股市场有所回调。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】A股市场出现了一定的回调。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在主要宽基指数中，本周上证50指数跌幅最大，跌幅为2.8%，而科创50跌幅最小，幅度为0.14%。此外，北向资金本周明显净流出，本周合计净流出约179亿元。

　　行业方面，公用事业、通信、环保涨幅居前，而煤炭、建筑装饰等行业则下跌明显。本周申万一级行业跌多涨少。受投资者风险偏好下降、AI算力板块关注度提高等因素影响，公用事业、通信、环保等行业本周表现较好，而煤炭、建筑装饰、非银金融等行业的表现则较差，本周分别下跌6.22%、3.82%及3.73%。

　　哪些行业反映了弱复苏的预期？

　　随着4月经济数据陆续公布，投资者对经济的预期出现了一定回落。4月份经济数据普遍不及预期，仅有出口数据超过了预期值。在这样的背景之下，投资者对于经济的预期也出现了转弱。结合花旗中国经济意外指数、10年期国债利率以及汇率的位置，当前的经济预期与去年11月前后的水平相当，也就是回到了防控政策刚开始优化的时期。

　　预期的转弱背景下，市场也出现了明显的调整，在市场调整过程中，有没有哪些行业已经充分反映了弱复苏的预期？对于该问题，我们认为可以从三个角度来考虑。角度一：估值本质上是对未来盈利的预期，若处于极端位置，意味着对未来预期极度乐观或悲观；角度二：当前对经济的预期与去年11月类似，可将两个时点的估值与盈利预期情况进行对比，以观察市场对哪些行业当前更加悲观。角度三：换手率直观反映了市场的情绪，当行业预期非常低时，就会出现无人问津的情况，换手率也会非常低。

　　多角度验证之下，我们筛选出了部分预期可能已经到达底部，且基金重仓的行业供投资者参考，这些行业未来或存在估值修复行情。预期可能已经见底的筛选标准为三个角度至少满足两条，基金重仓的判断标准为持仓比例超过各行业的平均比例。从最终结果来看，一级行业包括有色金属、基础化工、汽车及食品饮料，二级行业中包括电池、医疗服务、航空装备Ⅱ、工业金属、化学制品、能源金属、城商行、物流。

　　市场观点：调整尾声，景气回归

　　市场或将重回上行轨道。经济与盈利数据的同比回升将是市场上行的核心动力，一季度整体经济与盈利仍然处于修复的初期，尤其是盈利数据的改善才刚刚开始。二季度我们有望看到经济与盈利的进一步好转，在经历了前期由于业绩压力、政策预期以及交易集中带来的阶段性调整之后，市场或将重回上行轨道。

　　配置方面，聚焦拥挤度低、业绩高增板块，主要包括三个方向。一是业绩稳健或业绩持续改善的大消费领域，包括食品加工、白酒、饮料乳品、调味发酵品、中药等行业；二是业绩或将底部改善的部分高技术制造业领域，包括消费电子、通信设备、光学光电子、计算机设备等行业；三是业绩稳健、估值较低的顺周期国企板块，包括煤炭、石油石化、银行、建筑装饰等行业。

　　风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。