中信证券-电力设备及新能源行业风电板块细分专题：海上风电，中远海趋势明确，产业链拉动强劲-230515

　　随着近海资源在开发中不断减少和部分政策规定趋严，中远海海上风电的开发成为开发商关注和投入的重点方向。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在海上风电项目离岸距离越来越远，单体规模逐渐增大，风电机组的容量增加的趋势下，输电线路的电压等级有所升高，漂浮式基础等多项新技术在中远海海上风电的开发上获得应用和推广，打开海上风电发展的空间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在此背景下，建议关注海缆、桩基和铸锻件等环节。海缆方面，我们推荐东方电缆，建议关注中天科技和亨通光电等；桩基方面，我们推荐泰胜风能、天顺风能，建议关注海力风电、大金重工等；铸锻件方面，我们推荐金雷股份、日月股份，建议关注恒润股份。

　　▍海上风电：海风装机景气回归，中远海趋势拓展空间。我国海岸线长约18000多千米，拥有6000多个岛屿，具备较好的风能资源，适合大规模开发建设海上风电场。根据CWEA测算，我国按照水深不同划分为0-20米（近海），20-50米和50-100米中远海海域，相较近海风电，中远海上风电具有资源丰富、发电利用小时数高、施工较易、环境友好等特点，海风技术开发潜力接近3500GW，潜力巨大。考虑到目前近海资源在开发的推进下越来越少以及部分政策趋严，随着项目水深和离岸距离的持续增大，海上风电逐步向中远海发展的趋势明确。

　　▍海外发展：政策引领释放需求，降本路径提供借鉴。参考欧洲海上风电发展趋势，海上风电技术离岸距离以及装机水深不断向更远更深海域拓展，2019年平均离岸距离60公里，水深35米，同时单机功率不断提升。从目前全球已经公布和在做前期准备的海上风电项目来看，全球海上风电向中远海发展的趋势明显。考虑到俄乌战争加速欧洲能源结构转型，欧洲各国纷纷上调新能源规划目标，我们预计2021-25年全球年均风电装机将超122GW，至2025年新增装机规模或达164GW，对应CAGR约13%，其中海上风电我们预计年均新增装机约20GW，至2025年新增装机规模或达35.4GW，对应CAGR约为17%。此外，海外各国对于中远海上风电政策支持力度大，目前欧洲多国、美国、日本、韩国等已宣布漂浮式装机规划。同时随着海上风电风机大型化降本增效，海风经济性持续提升，平价时代加速到来。

　　▍细分环节：需求增长弹性凸显，供需趋紧迎机遇。在海上风电景气度向好的背景下，中远海趋势和风机大型化使得高壁垒、高价值量的产业链零部件环节有望充分受益。1）海缆：准入门槛高，验证周期长，盈利能力强，是海上风电最优环节，我们预计到2025年，海缆市场规模有望达到422亿元，对应2023-2025年的年均复合增速为53.1%。2）随着海风基地不断向深远海迈进，海上风电塔筒和基础需求呈递增趋势，预计2023-25年国内海风塔筒+桩基总需求将达216/357/520万吨，全球海风塔筒+桩基总需求将达384/510/910万吨，考虑项目审批流程、产能投放进度和爬坡速度等因素，实际有效产出将明显打折扣，对应2023/24年全球有效产出分别约为390/600万吨左右，2023年供需格局或出现明显收缩。3）风机大型化对零部件尺寸和性能提出更高要求，考虑部分主轴锻改铸，我们预计2025年中国海上风电铸件市场规模将达近47亿元，对应2023-2025年CAGR为45.2%，2023年市场规模我们预计同比增长70%。考虑到环保等因素对扩产的限制，叠加大兆瓦产品制造难度加大，在中远海和大型化趋势下，10MW以上大兆瓦铸件供给或将趋紧。

　　▍风险因素：产业政策出现不利调整；海上风电新增装机不及预期；原材料价格大幅波动等；技术进步速度和成本下降不及预期。

　　▍投资策略：我国海上风电发展前景广阔，且逐步向中远海海上风电发展，海上风电项目单体规模逐渐增大，风电机组的容量增加，输电线路的电压等级有所升高，漂浮式基础开始有所使用。海上风电在向中远海迈进的趋势下，对海缆、桩基和铸锻件等环节都产生了影响。海缆方面，我们推荐东方电缆，建议关注中天科技和亨通光电等；桩基方面，我们推荐天顺风能、泰胜风能、建议关注大金重工、海力风电等；铸锻件方面，我们推荐金雷股份、日月股份，建议关注恒润股份。