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  • 广发证券-广发宏观:疫情达峰后第一个宏观数据EPMI明显修复-230120

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    日期:2023-01-20 23:18:30 研报出处:广发证券
    研报栏目:宏观经济 郭磊,王丹  (PDF) 7 页 952 KB 分享者:scz****00
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    研究报告内容
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      2023年1月战略性新兴产业采购经理人指数(EPMI)环比回升4.1个点至50.9。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】数据明显超季节性,1月环比均值为-3.1个点,春节同为1月下旬的2017和2020年1月环比降幅分别达到7.0和6.1个点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)简单来看,1月EPMI绝对值已回升至季节性均值(2018-2022年1月均值51)附近。

      2023年1月EPMI50.9,2022年10-12月分别为51.7、52.2、46.8。

      环比方面,1月EPMI较2022年12月环比明显回升了4.1个点;过去5年1月环比均值为-3.1个点;春节相似的2017年(1月28日)和2020年(1月25日)1月EPMI环比则分别下降了7.0和6.1个点。

      同比方面,1月EPMI高于2022年同期的48.4;略低于季节性均值(2018-2021年1月均值水平为51)0.1个点,相较于2022年12月低于季节性均值7.2个点出现明显改善。

      景气面同样呈现修复特征。2023年1月7大新兴产业中有3个行业位于景气扩张区间,比上个月增加了2个。按照处于扩张区间的行业个数的季度均值来观测新兴产业景气面,2022年1-4季度分别为3个、3个、3个和2.7个。当前行业景气面依然偏弱,未来仍有明显的修复空间。

      2023年1月7大战略性新兴产业中,景气处于扩张区间的行业个数为3个,比2022年12月增加了2个,高端装备制造、新能源汽车景气由紧缩进入扩张区间。

      以处于扩张区间的行业个数来代表新兴产业景气面,2022年10-12月分别为4、3、1个;按照季度均值来看,2022年一季度至四季度平均水平分别为3.0、3.0、3.0和2.7个。

      本轮疫情达峰初步确认是新兴产业景气修复的主因。卫健委统计全国发热门诊就诊人数、急诊就诊人数、在院阳性重症患者人数先后于2022年12月23日、2023年1月2日、2023年1月5日达峰。反映在EPMI权重指标上,除供应商配送时间环比继续下降0.2个点以外,1月新兴产业其余4大权重指标,产品订货、生产、就业、库存指标环比分别上行7.1、5.4、1.2和4.1个点,分别拉动EPMI环比回升2.1、1.4、0.2和0.4个点。

      对2023年1月EPMI的5个权重指标进行拆分,产品订货、生产、就业、自有库存、供应商配送时间指标环比分别为+7.1、+5.4、+1.2、+4.1和-0.2,对EPMI环比的拉动分别为+2.1、+1.4、+0.2、+0.4和+0.0个点。

      1月19日,在国务院联防联控机制新闻发布会上,国家卫健委医疗应急司司长郭燕红介绍,全国发热门诊就诊人数在2022年12月23日达到峰值,到1月17日较峰值下降了94%。全国急诊就诊人数在2023年1月2日达到峰值,1月17日较峰值下降了44%。全国在院的阳性重症患者人数是在1月5日达到峰值,1月17日较峰值数量下降了44.3%。

      预计1月制造业PMI和服务业PMI将同样跟随疫情达峰而出现修复。数据历史经验显示,疫情以来,EPMI和制造业PMI当月环比和同比同样变动的概率分别达到69%和75%,由于疫情主导的产需、就业约束逻辑高度一致,预计1月制造业和服务业PMI同步改善的概率较高。当然,由于EPMI统计周期仅包含1月前19日,也需要关注下旬春节因素对制造业PMI产需两端形成的不同方向扰动,以消费为代表的需求改善和假期临近的生产减弱。

      2020年至2022年12月的36个月中,EPMI与PMI环比和同比呈现同向波动的月份分别为25个和27个,意味着同向波动的概率分别为69%和75%。

      从EPMI分项指标观测疫情达峰初期的经济修复结构特征。(1)需求、生产、就业、库存、预期、研发等分项指标随着疫情达峰呈现全面改善;(2)需求改善略强于生产和就业,内需改善强于外需;(3)疫情和春节假期临近二者共同制约了生产、就业、物流的修复情况,一则1月就业指标环比仅上行1.2个点至43.3,绝对水平是有数据以来仅次于2020年2月和2022年12月的最低值,二则供应商配送时间指标继续下降0.2个点至45.3,绝对水平是疫情以来仅次于2020年2-3月、2022年3-5月的最低值;(4)随着产需修复,购进和销售价格环比分别上行4.9和3.4个点。

      需求端,1月产品订货指数环比上行7.1个点(前值为环比下降7.3个点,下同),出口订货环比上行3.6个点(-6.5)。

      生产端,1月生产量指数环比上升5.4个点(-5.2),采购量环比上升5.7个点(-7.4),自有库存环比上升4.1个点(-4.7)。

      价格端,1月购进价格环比上行4.9个点(-2.2),销售价格环比上行3.4个点(+0.8),利润指标环比上行2.2个点(-5.1)。

      其他经营指标方面,1月就业指数环比上行1.2个点(-9.0),应收账款环比上行2.5个点(-2.6),贷款难度环比上行1.7个点(+1.1),经营预期环比上行9.0点(-13.7),研发活动环比上行6.4个点(-4.6),新产品投产环比上行14.0个点(+2.9)。

      2023年1月就业指标43.3,仍然是有数据以来仅次于2020年2月和2022年12月的最低值。

      2023年1月供应商配送时间指标45.3,2015年3月以来仅次于2020年2-3月、2022年3-5月的最低值。

      新兴产业景气普遍改善,生物产业延续高景气,高端装备和新能源汽车进入景气扩张区间。(1)1月生物产业景气继续上行至70以上,连续4个月位列景气度最高的新兴产业;(2)与季节性均值相比,生物产业和高端制造景气回升至季节性均值以上;(3)环比方面,除了新能源以外,1月其余6大新兴产业景气全面上行,生物产业、高端装备、节能环保、新能源汽车、新材料、新一代信息技术环比分别上行14.5、10.9、9.4、3.2、2.5和1.6个点,高端装备和新能源由景气收缩进入扩张区间;(4)新能源产业国内外订单、生产和就业指标环比均下降,或与同期需求放缓有关,2022年12月公用事业固投累计同比降至19.3%,对应当月同比17.1%,而9-11月当月同比增速均保持在25%-35%左右。

      2023年1月,7大战略性新兴产业中3个处于景气扩张区间,其中生物产业EPMI环比进一步上行14.5个点至70以上的超高景气,连续3个月景气位于60以上,连续4个月位列景气度最高的新兴产业;高端装备制造和新能源汽车景气由收缩进入扩张区间;其余4个行业景气位于收缩区间,节能环比、新材料、新一代信息技术景气位于40-50之间,新能源景气降至30-40之间。

      环比方面,仅新能源产业景气环比下降11.2个点,其余行业景气全面改善,其中生物产业、高端装备制造、节能环保、新能源汽车、新材料、新一代信息技术环比分别上行14.5、10.9、9.4、3.2、2.5和1.6个点。

      新能源产业方面,1月生产和就业环比分别下降20.1和10.6个点;出口订货和产品订货环比分别下降8.3和18.6个点;购进价格和销售价格环比分别上行12.4和5.3个点;新产品投产和研发活动环比分别上行30.6和19.3个点。

      与季节性均值(2018-2022年同期均值)相比,生物产业和高端装备制造景气高于季节性均值19.7和3.5个点,其余行业景气均低于季节性均值。

      截至1月19日,2023年1月上证科创50成份指数较2022年最后一个交易日上涨6.6%,与万得全A指数同期涨幅的6.3%基本相当。从分母端全球流动性来看,10年美债收益率在2022年10月下旬以来呈现持续回落趋势,进入2023年1月更是降至3.4%以下,流动性对权益资产尤其是成长类资产定价的影响方向一直较为积极,2022年11-12月成长类资产价格下跌更多是对疫情影响下基本面恶化的反应。随着疫情达峰,经济“走出谷底”是决定权益资产定价的关键。目前自上而下较为确定的是以消费和地产为驱动的经济修复,新产业要形成更典型的超额收益,似乎仍有待于基本面的增量定价因素出现。

      截至1月29日,上证科创50成份指数较12月最后一个交易日上涨6.6%;同期,万得全A指数上涨6.3%。

      2022年10-12月10年期美债收益率平均水平分别为4.0%、3.9%、3.6%;截至1月19日,2023年1月10年美债收益率平均水平为3.6%。

      核心假设风险:国内区域疫情反复对经济再次产生冲击;国内政策稳增长力度不及预期;在通胀压力下海外流动性收紧超预期;1月下旬春节等因素导致EPMI可能与制造业PMI单月波动出现背离。

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