长城证券-欧央行10月加息75bp点评：欧央行强硬加息，美联储将如何应对？ -221028

　　10月27日，欧央行再度大幅加息75bp，将隔夜存款利率从0.75%上调至1.50%，再融资利率从1.25%上调至2.00%，隔夜贷款利率从1.50%上调至2.25%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】欧央行7月加息50bp，9月和10月连续两次加息75bp，利率提升至2009年1月以来的新高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　欧央行重申货币政策的首要目标就是降通胀，不会因经济衰退而投鼠忌器。欧央行表示“货币政策旨在减少对需求的支持，并防范通胀预期持续上移的风险”。但是，欧央行缩表力度不及美联储，欧央行急加息慢缩表可以防范风险，但不利于控制通胀。能源与电力价格上涨驱动欧元区9月通胀再度上行。欧央行的表述中看到，其对欧洲通胀根深蒂固的程度已经有了充分认识，因此仍将继续大幅加息。

　　欧央行调高长期再融资操作（TLTROIII）利率，加快货币紧缩进程。欧央行表示“从2022年11月23日起，所有剩余TLTROIII操作的利率将与自该日起适用的欧洲央行平均主要利率挂钩”。而之前的操作利率挂钩的是存款工具平均利率低50个基点。我们认为，欧央行此举实际上提高了再融资利率，起到紧缩货币的作用。为了减轻流动性风险，欧央行为银行提供了额外的自愿提前还款日期。欧央行将最低准备金利率从主要再融资操作利率（MRO）调整为存款便利利率（DFR），相当于维持最低准备金利率，防止市场流动性急剧收缩。

　　我们认为，欧央行在本轮降通胀过程中，采取了急加息，慢缩表的做法。通过调整最低准备金率、再融资操作利率等方式来缓解市场流动性风险，控制利率过快上涨的风险。这种政策思路并无不可，但就必须要求欧央行保持强有力的加息力度，否则“慢缩表”影响加息效果，通胀难以回落。

　　欧央行加息同一时刻，数据显示美国三季度经济环比大幅反弹，美联储加息压力上升。美国三季度实际GDP环比增长2.6%，此前一二季度环比分别为-1.6%和-0.6%。我们认为，这与美联储频繁错误释放货币政策转向信号有关，导致市场预期紊乱，需求出现反弹。历史经验表示，非深度衰退难解通胀之忧。欧央行继续大幅加息后，美联储一旦放缓加息，输入性通胀压力就要来到美国一边。

　　风险提示：欧美超预期加息、信用事件集中爆发、俄罗斯进一步中断能源供应、俄乌战争演化不确定。