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  • 兴业证券-非银金融行业资管通鉴系列十:法国篇,从母行协同到零售转型的东方汇理-230205

    日期:2023-02-05 20:52:07 研报出处:兴业证券
    行业名称:非银金融行业
    研报栏目:行业分析 徐一洲,孙寅  (PDF) 31 页 1,336 KB 分享者:Ji***m 推荐评级:推荐
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    研究报告内容
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      东方汇理为贝塔属性较为明显的资管标的,市场上行周期弹性相对指数更高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1)市场表现,2015-2022年期间,东方汇理股价累计涨幅13.7%,跑输基准指数SBF120;2)绝对规模,截至2022年12月30日,东方汇理市值规模为108.05亿欧元,并不算大市值公司;3)估值方面,2016-2022年期间东方汇理PE中枢稳定在22倍上下,最近两年来看公司的PE估值呈现出明显的下行趋势,P/AUM估值方面,估值倍数中枢整体稳定在0.75%左右。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

      东方汇理是一家典型的“银行系”资管公司,母公司法国农业信贷银行集团拥有绝对控制权。1)发展历程,东方汇理的成立源于2010年法国农业信贷银行和法国兴业银行资管业务的横向合并,后依托并购和全球化策略,东方汇理建设了成熟的分销体系与合作伙伴网络,并跻身全球十大资管公司之列。2)股权结构,农业信贷银行集团拥有绝对控制权,东方汇理借助母公司的资源和平台在成立初期实现快速发展。3)公司治理,法国农业信贷银行集团对高管任命具有关键性的影响,董事会下设的七大委员会保障了公司内部的治理秩序。4)战略导向,东方汇理坚持社会责任投资理念,致力于巩固公司在资管领域的领先地位,重点发展金融科技业务,依托并购以实现规模效应。

      从业务模式来看,东方汇理实现了从依托母公司起家到零售化分销的转型。1)财务表现,公司盈利兼具成长性和稳定性,2010-2021年期间,公司营业收入和归母净利润复合增速分别为6.4%和10.7%,净利率和ROE分别提升至43.6%和13.4%。2)商业模式,基于AUM的净管理费用是公司主要的收入来源,2014-2021年期间,净管理费复合增长9.8%至27.85亿欧元,对营业收入的贡献始终在85%以上,职工费用占总成本的比重始终维持在60%以上。3)利源分析,公司AUM扩张和客户零售化是业绩增长的主要驱动力,2010-2021年期间,公司AUM年化增长9.4%至2.06万亿欧元,其中并购效应是实现资管规模增长的重要驱动力,2014-2021年期间,零售渠道资管规模复合增长20.1%至0.91亿欧元,结合较高的零售业务费率,零售渠道管理费用成为公司重要的收入来源。4)微观产品,东方汇理为客户提供长期高质量服务,在参与晨星评级的577只基金中,共183只获得晨星四星或五星的高评级。

      并购重组和金融科技业务是东方汇理的经营亮点。1)通过积极并购拓展新的业务线,依托合资子公司实现全球化布局。2)对外依托金融科技业务为客户提供高质量服务,对内通过云技术等手段实现成本控制和公司治理,金融科技业务线营收目标于2025年达到1.5亿欧元。3)通过设置多维度的可变薪酬考核指标和有条件的递延薪酬,实现高管和公司之间的风险共担与利益共享。

      风险提示:资管规模下滑风险;全球政策和法律风险;人才流失风险。

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