安信证券-倍轻松-688793-4月复苏进程加速，期待释放业绩弹性-230514

　　4月经营表现明显改善：1）线下方面，4月交通枢纽客流明显恢复，据航班管家测算，4月民航国内客流量恢复至2019年同期的104.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】倍轻松交通枢纽门店占比较高（截至2022年末，机场、高铁站等交通枢纽门店数量占比达到33%），我们推测4月公司线下门店收入同比明显提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）线上方面，公司加大精细化运营力度，迭代优化产品体验，拓展新兴电商渠道，4月线上收入同比快速增长。据久谦数据推总，4月倍轻松线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY+102%（见图1）。

　　线下客流持续恢复，公司门店收入有望展现弹性：倍轻松线下收入占比较高（2019年公司线下收入占比54%），2022年疫情反复对线下门店经营产生较大影响，且公司线下主要采用直营模式，门店租金和店员薪酬支出较为刚性，导致公司去年经营业绩有所承压，2022年公司线下收入占比下降至29%。今年以来，随着线下客流持续恢复，公司直营门店经营表现逐步复苏。考虑到去年同期低基数，后续公司线下收入有望展现增长弹性。

　　深耕内容电商渠道，抖音销售增速亮眼：今年以来，倍轻松持续加大对内容电商的投入力度，抖音渠道运营能力明显提升。据久谦数据，4月倍轻松抖音销售额YoY+642%，1-4月累计销售额YoY+143%。公司顺应渠道发展趋势，重点布局建设抖音渠道，发力优质达人迅速扩大流量，深耕短视频和自播内容载体，全天候直播引流，抖音渠道已成为重要的增量贡献渠道。据久谦数据，4月公司抖音收入占线上收入比例达到40%（见图2）。此外，倍轻松深刻洞察用户痛点，抖音爆款策略成效显著。公司抖音主推产品N5 mini肩颈按摩仪，4月单品销售额超过2500万元（见表1）。该产品的按摩区域覆盖肩颈和斜方肌，采用肩背式设计解放双手，仿生揉捏按法力度较强。我们认为，公司深耕内容电商模式，抖音渠道有望持续贡献收入增量。

　　新品拓展能力优秀，持续推新引领行业发展：倍轻松重视研发投入，研发创新能力领先行业，2022年研发费用率6.4%。公司紧抓消费者需求痛点，持续迭代升级产品。2022年公司推出了姜小竹A2智能艾灸盒、See 5R人鱼泪智能润眼仪、See 5K儿童智能护眼仪等多款新品，获得了较好的销售表现，2022年新品收入占总体收入的32.5%。随着消费景气改善，公司新品拓展速度有望加速，后续新品表现值得期待。

　　投资建议：小型按摩器行业成长属性强，行业规模和集中度有较大提升空间。倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。随着线下消费复苏，公司经营业绩有望展现较大弹性。我们预计公司2023~2025年EPS为1.49/2.29/2.90元；维持买入-A的投资评级，考虑到公司的成长性，我们给予2023年40倍动态市盈率，相当于6个月目标价59.75元/股。

　　风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、疫情反复