浙商证券-国防军工行业板块2023年一季报前瞻：内生外延双驱动，看好下游主机厂业绩弹性-230328

　　国防军工：内生外延双轮驱动；相对上游和中游，下游主机厂业绩弹性更大

　　1）“二十大”再提加快世界一流军队建设。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年为“十四五”第三年，“时间过半、任务过半”，趋势向上。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）二十大再提强军建设、“建成世界一流军队”，首提“打造强大战略威慑力量体系、增加新域新质作战力量比重”。

　　2）国防军工核心逻辑：内生+外延、内需+外贸、军品+民品。未来国企整合、股权激励有望加快进程。中船集团旗下公司已启动重组，十大军工集团重组预期将升温，重视中船集团、航天科技、中电科、中航工业、航天科工、兵器工业等集团的重组进程。

　　3）看好下游军工主机厂：军工主机厂处于各产业链链长地位，在“规模效应+精细化管理”、“小核心大协作”催化下，盈利能力有望得到改善，较中上游业绩弹性更大。

　　核心赛道：看好航空航天、信息化、新材料、船舶、陆军装备

　　1）航空航天：回归自下而上，议价权向下游转移，关注细分赛道募投变化，关注无人装备新增供应商。

　　2）船舶：量价齐升，行业进入中期景气上升期。

　　3）陆军装备：俄乌冲突凸显重要性，外贸将成新增长点。

　　4）信息化：被动元器件估值已在低位，关注航天产业链需求端变动。

　　5）新材料：高温合金供给上升，增材制造、特种材料募投达产，新增赛道增多。

　　航空航天

　　中航沈飞：公司二期股权激励下达，长期激励绑定公司核心管理层、骨干利益，持续提升运营效率；“均衡生产”水平高，助力产能释放，公司当前产品成熟度高，“规模效应”有望及早显现；定价机制改革，激励利润打开中长期盈利空间；大额预付款下财务状况优化。考虑公司实施2323均衡生产，预计公司23Q1利润将实现稳健增长。

　　中航西飞：公司作为我国军用大中型飞机唯一制造商具备高度稀缺性。2022年三季度合同负债为航空主机厂最高，大批量订单或已下达。考虑2022年公司大订单下达和2023年中调，预计公司23Q1利润将实现高速增长。

　　航发动力：公司作为中国航发产业绝对龙头，具备军用航发垄断企业的战略地位和稀缺性。航发相较于军机等具有消耗属性、换发需求，实战化训练背景下训练加剧、换发频率增加；航发维修价值量大，未来有望带来公司成长新动力；深度参与民机配套，具有长周期的成长性。公司22Q1基数较低，预计23Q1利润将实现高速增长。

　　航发控制：公司营业成本中，人工、折旧等固定成本占比较高，未来随着公司业务规模的进一步增大，毛利率仍有较大提升空间，规模效应有望持续显现；公司作为航发集团核心上市平台，后期有望随国企改革、资产整合、股权激励打开公司长期发展天花板。预计公司23Q1利润将实现中速增长。

　　中直股份：公司2022Q4季度业绩拐点显现，2023年关联交易较2022调整后增加57%，我们判断公司在手订单饱满，业绩有望重回成长通道，预计23年公司成熟机型订单修复和新机型持续放量。公司22Q1基数较低，预计23Q1利润将实现高速增长。

　　洪都航空：航空装备需求增速稳定提升，公司2023年经营状况较2022年将有所复苏。公司2023年关联交易额较2022年实际执行情况有所提高，且2022年军贸业务受交付计划调整，有望在2023年实现交付。公司22Q1基数较低，预计23Q1利润将实现高速增长。

　　船舶

　　订单进入上行周期。上一轮周期从2003年开始，2006-2007年新船订单达到高点。按照船舶约20年寿命估算，2026-2027年将迎来新一轮新船订单高峰。箱船、油轮交替上行；供求紧张，驱动船价进入上行周期。

　　中国船舶：民船方面，油运已进入高景气阶段，“淡季不淡”有望让油运船东超预期盈利；中国船舶作为全球造船龙头，有望充分受益于油运船东更新置换需求承接大额订单，量价齐升促公司盈利能力高增长。军船方面，“内生”我国海军“十四五”由近海防御向远洋护卫持续转型，公司有望持续受益于海军现代化建设；“外延”南北船集团合并后将持续打造标杆性上市公司平台，公司作为集团下属最大市值公司，有望优先受益。由于公司22Q1基数较低，且接到的高价船订单逐渐开始确认收入，预计公司23Q1业绩将实现高速增长。

　　陆军装备

　　大国体系化对抗下陆军重要性被低估，陆军装备有望迎来新机遇。内需：现代战争对陆军提出新挑战，我国陆军装备未来具换装需求。外贸：俄乌冲突凸显新式陆军重要性，我国推出新型军贸合成旅，成套体系输出，军贸有望成为新增长亮点。

　　中兵红箭：从“买钻石”到“买弹药”：前几年增长靠钻石，后几年增长靠弹药；俄乌冲突凸显远火重要性，智能弹药为耗品，消耗量大，远火要“打得远”、“打得准”，还要“用得起”。公司产品涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹等产品，是兵器集团下属唯一弹药上市公司，也是全市场稀缺的智能弹药标的，随国企改革推进，公司治理结构有望改善，2023全年业绩稳健增长。由于公司22Q1基数较高，培育钻石业务稳健，特种装备业务为交付淡季，公司23Q1利润预计有所下滑。

　　内蒙一机：我国唯一主战坦克及8x8轮式战车研发生产基地，新式陆军装备发展核心依托。内需持续：我国新一代主战坦克、步兵战车等装备具换装需求。外贸接力：我国推出陆军新型军贸合成旅，公司外贸业务有望逐渐步入收获期。23年内需外贸驱动下公司整体业绩将提速，公司22Q1基数较高，预计23Q1利润将实现中速增长。

　　信息化/新材料

　　中航光电：公司公告2023年预计关联交易销售额达41.98亿元，相比2022年实际关联交易销售额28.69亿元增长46%，预示特种行业高景气延续。我们判断公司在手订单饱满，全年业绩将提速。分季度看，公司整体均衡交付，22Q1基数较高，预计23Q1利润将实现中速增长。

　　振华科技：公司作为军用电子元器件龙头企业，主要产品覆盖主被动全谱系元器件，22年募投项目稳步推进，新型电子元器件的高可靠产品市场持续向好，23年公司经营业绩快速增长有望延续。分季度看，公司22Q1基数较高，我们判断公司23年季度增速前低后高，预计23Q1利润将实现中速增长。

　　图南股份：根据公司公告，拟自投资8.55亿元建设年产1000万件航空中小零部件自动化产线建设项目，可以看到公司已深度参与航发产业链“小核心、大协作”。相较于公司原有精密铸件，部分航发中小件在发动机工作过程中容易损耗，具有耗材属性，有望拓宽产业后市场赛道。预计公司23Q1利润将实现中高速增长。

　　投资建议：推荐下游主机厂及高壁垒、竞争格局好的上中游标的

　　1)主机厂：中航西飞、航发动力、中直股份、中航沈飞、洪都航空、中国船舶、内蒙一机。

　　2)核心配套/原材料：中兵红箭、航发控制、西部超导、中航高科、钢研高纳、宝钛股份、三角防务、航发科技、中航重机、派克新材、图南股份、亚星锚链。

　　3)导弹及信息化：紫光国微、火炬电子、鸿远电子、振华科技、新雷能、智明达、霍莱沃、高德红外、中国海防。

　　风险提示：1）股权激励、资产证券化节奏低于预期；2）重要产品交付不及预期。