华泰证券-扬农化工-600486-股权激励终落地，提振发展积极性-230102

　　公司公布限制性股票激励计划，维持“买入”评级

　　公司于2022年12月31日公告限制性股票激励计划，为2002年上市以来首次，标志着公司长效激励机制进一步完善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为此次股权激励目标可行性较强，对中高层管理人员及核心技术骨干覆盖较广，有望提振公司员工积极性，催化公司长期业绩弹性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们维持对公司22-24年EPS预测为6.13/6.94/8.39元，参考可比公司22年平均22倍的Wind一致预期PE，给予22年22XPE估值，下调目标价至134.86元（前值为147.12元，基于22年24XPE），维持“买入”评级。

　　激励计划目前达成可行性较强，覆盖面较广

　　本次激励计划采取限制性股票方式（定向发行），拟授予350.88万股，占公告时公司总股本1.13%，授予价格52.30元/股，较22年12月30日收盘价折价49.66%；激励计划拟首次授予不超过228人，约占21年员工总数的7.30%，包含公司董事、高管、技术核心及业务骨干等；激励计划考核条件包含ROE指标（23-25年分别不低于16.3%/16.3%/17.75%）、业绩增长率指标（以21年为基准，23-25年扣非归母净利润复合增速不低于15.00%）及负债率指标（23-25年负债率不高于46.62%/46.61%/46.60%），考察较为全面且可行性较强，有望充分提高公司员工积极性，提振业绩弹性。

　　葫芦岛基地环评第一次公示落地，投资规模及产品组合亮眼

　　12月2日，辽宁葫芦岛环保局公布公司辽宁优创植保项目环评第一次公示信息，根据环评公告，项目包含年产15650吨农药原药及7000吨农药中间体项目，合计投资规模42.14亿元，投资规模水平再上新台阶。从具体产品构成看，既包含扬农自身优势产品如功夫菊酯、咪草烟、烯草酮等产品扩能，又包含先正达专利期强势SDHI杀菌剂新品氟唑菌酰羟胺等产品配套扩能，同时配套建设中间体产品，保障原料一体化供应优势，稳中求进，有望带动公司中期走上新台阶。

　　优嘉基地新产能有序落地，长期看好公司转型综合农药供应商

　　我们看好公司长期成长，（1）新项目落地支撑中期成长，其中优嘉四期项目中苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种已于22年年初生产，公司预计其余产能将于22年全部建成；省外葫芦岛基地开始推进，有望带来新增量（2）创制药及制剂业务蓬勃发展，先正达集团赋能公司产业链升级，加速转型综合农药供应商。

　　风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；汇率波动；下游需求不及预期。