中邮证券-千味央厨-001215-乡厨引领渠道高增，23年B端复苏更具弹性-230205

　　事件

　　三年来公司归母净利润持续上升，2020、2021、2022年前三季度归母净利润同比增速为3.33%、15.51%、23.12%，同时毛利率、净利率相对稳定。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】疫情过后B端渠道迎来强势反弹，2022年12月以来乡村宴席渠道超预期增长，春节期间B端需求强势恢复。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）展望2023年，随着疫情放开后餐饮行业进一步复苏、公司围绕餐饮产业链的并购发展战略的推行，预计规模增速将进一步提升，我们持续看好公司未来表现。

　　核心观点

　　随着防疫政策逐步放开，公司业绩恢复趋势强劲。2022年四季度我们预计表现良好，12月乡村宴席渠道超预期增长，大宗原料价格下行带来成本压力缓解，预计单四季度有望较前三季度平均增速提速。2023年迎来开门红，春节期间B端需求强势复苏，春节错峰影响下、我们预计1月仍有较快增长，剔除春节停工影响后增速更高，对于春节期间可能迎来的需求井喷的前期推测得到验证，我们持续看好公司后续的表现。

　　分渠道来看，B端不同业态需求次第恢复为公司增长提供动力。公司主要面向B端客户，疫情后餐饮行业复苏为公司带来机遇。2022年第四季度大B端复苏分化，快餐类品牌复苏较快，正餐类品牌复苏较慢，百胜业务拉动四季度增长；中小B端乡村宴席预计短期强劲势头持续，春节期间可能迎来井喷；C端处于起步阶段，公司希望通过差异化的产品驱动渠道建立，寻找自身特色定位。春节期间考虑到中小B餐饮商返乡比例较高，大B表现预计更好。后续开工潮将助推小B渠道增速提速。

　　分产品来看，核心大单品规模效益显著，上新速度逐渐加快。传统大单品油条表现稳定，已形成规模效益；新品大单品蒸煎饺抓住快速增长机遇，预计2022年相对于上年增长翻番；储备大单品大包子、春卷潜力十足；乡村宴席市场推出的年年有鱼、脆皮香蕉、八宝饭、烘焙类产品等新品表现值得期待。公司近年来不断加大研发费用投入，2022年推出“早餐季系列”、C端“空气炸锅系列”等多种新品，上新速度加速。

　　中长期发展战略来看，味宝并购有望复制SYSCO餐饮供应链成长路径，整合餐饮供应链推动做大做强。2022年公司收购20%味宝食品（同为百胜中国T1供应商）股权、切入茶饮供应链体系，预计随着2023年茶饮业态及需求的恢复进一步打开增长空间，公司围绕餐饮供应链进行外延并购的思路逐步落地。当前看千味在速冻面米B端市占率10%左右，但放眼至餐饮供应链市场其市占率不足1%，而美国Sysco公司作为行业龙头在北美市占率达17%，因此千味央厨在餐饮供应链市场具有较大渗透空间。

　　盈利预测与投资建议

　　22年底/23年初乡村宴席高增、今年开年大B端强势复苏、节后开工潮助推小餐饮提速，需求恢复秩序井然。结合市场反馈，我们略下调22年盈利预测（受Q4初需求影响），上调23年收入和归母净利润预测（B端复苏更具弹性），并相应上调24年归母净利润预测。预计2022-24年收入预测分别为14.97/19.20/23.36亿元，对应增速分别为17.6%/28.2%/21.7%，预计22-24年归母净利润预测1.06/1.52/1.94亿元，对应增速19.9%/43.2%/28.0%，对应EPS分别为1.22/1.75/2.24元，对应当前股价PE为63/44/34倍，给予23年48倍PE估值，调高目标价至84元，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　疫情状况反复风险；市场竞争加剧风险；原材料成本变动风险；政策超预期风险。