浙商证券-轻工行业周报：家居龙头22Q4业绩强韧性，关注浆厂火灾影响-230205

　　家居：定制龙头业绩预告收入稳增，欧派“健康+3.0”战略发布

　　本周部分家居企业发布业绩预告，定制Q4收入表现具韧性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】零售家居：欧派、索菲亚22Q4收入增长中位数3%，表现预计优于软体；盈利端，Q4欧派受益控费&提价盈利修复、索菲亚受高费用率+减值影响大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）工程家居：皮阿诺、我乐、东鹏控股受21年减值基数低影响利润增幅大。出口家居：原材料&海运影响盈利，Q4汇兑开始转亏，外需不振下不满产拖累毛利率。2-3月展望：各龙头品牌“开门红”营销活动即将陆续推出，3月315营销活动及3.19北京建博会重开，助推家居销售。23年家居龙头在疫后修复、交房向好、22年逆势开店和整家趋势下业绩改善确定性高。

　　推荐标的（估值根据我们盈利预测及23年2月3日收盘价计算）：欧派家居（对应23年24X，Q4业绩展韧性）、顾家家居（对应23年17X，低估白马）、喜临门（对应23年16X，库存水位低）、志邦家居（对应23年15X，客单值提升可期）、索菲亚（对应23年13X，估值优势明显），并关注箭牌家居（对应23年21X，智能卫浴产品升级）。

　　欧派“健康+3.0”战略发布。公司提出欧派健康+3.0打造全场景净醛抗菌健康家，以无醛添加、净醛、抗菌三大功能为核心，并发布今年新的惠民套餐：衣柜“29800欧派惠民整家套餐”及厨卫“13800百变优厨套餐”，我们认为欧派推出的套餐和营销折扣力度较大，有望在开门红和315活动期间拔得头筹。

　　造纸：2月阔叶浆报价走跌，关注Arauco火灾停工影响

　　2月针叶浆小幅提升，预计后市宽幅波动。加拿大漂针浆雄狮报940美金，金狮报960美金，均较上月上涨20美元。主因木片供应紧张、芬兰工人罢工、加拿大（我国最大针叶浆进口国）针叶浆供给量减少等因素扰动，中长期看预计23年针叶浆上涨幅度有限，芬兰Fiber或于23Q3有新增针叶浆产能，针叶浆有望趋势性走弱。

　　2月阔叶浆报价跌幅较大，预计阔叶浆23Q1-Q2震荡走跌，Arauco工厂火灾停产对供给有所扰动。银星面价920美元/吨，金星面价770美元/吨，明星净价750美元/吨，较前期报价下跌70美金/吨。Arauco于Nueva Aldea工厂附近发生火灾临时停产，该厂分别拥有51.3万吨针/阔叶浆产能，目前停产天数未定，阔叶浆价走势或有波动。

　　白卡纸率先发出涨价函，预计教辅资料需求提升、文化纸迎来小阳春，浆系原纸成本下行，盈利空间抬升。本周晨鸣、博汇、APP、万国太阳陆续发出白卡纸涨价函，宣布15日起白卡纸价格上涨100元/吨，预计23年需求回暖支撑价格。春季开学教辅等需求提升，文化纸价预计实现提涨，同时阔叶浆下行浆系原纸盈利空间有望提升。本周废纸以稳为主，国废小幅走跌，预计元宵节后恢复正常开工，库存有望加速消化。

　　博汇纸业发布22年业绩预告，22Q4盈利承压，静待成本下行、需求改善。2022年归母净利润实现2.21-2.90亿元（同比-87%至-83%），预计22Q4归母净利润实现-3.92--3.23亿元（同比-86%至-53%）。，主要为价格下行&成本提升挤压吨纸盈利空间，预计23Q1末新增纸浆供应到港国内，成本压力可真实缓解，带来吨盈利改善。

　　关注细分纸种价格催化及左侧布局大宗纸细分龙头的投资机会。23年国内消费复苏、需求起势，左侧布局大宗纸龙头太阳纸业、箱板瓦楞纸龙头玖龙纸业、山鹰国际，白卡纸龙头博汇纸业等。若Arauco受大火影响工厂停工时间较短，23Q1-2阔叶浆下行幅度或扩大，推荐成本压力缓释、盈利弹性释放的特种纸龙头仙鹤股份、华旺科技。

　　必选&电子烟：持续推荐核心资产百亚、晨光、公牛、明月

　　百亚股份：（1）线下渠道采用扁平结构及人海战术精细化管理，同时让利渠道，百亚线下渠道强于外资竞品；（2）线上发展思路清晰。线上团队不断引进人才并与线下全国扩张产生协同。今年重点聚焦打造爆款及内容营销，学习珀莱雅线上模式。（3）部分头部品牌因管理、产品定位、产品迭代等问题掉队，给予百亚份额提升空间。晨光股份：（1）传统核心业务受益疫情走弱及小学汛有望回暖，带动收入及盈利能力修复；（2）科力普业务持续开发优质客户及优质项目，有望延续高增，且随着规模优势释放盈利能力有望向好；（3）九木杂物社22年效率有提升，23年受益线下场景修复有弹性。公牛集团：（1）转换器及墙开两大优势业务23年有望迎来量价齐升。（2）照明业务有望延续靓丽表现，无主灯在沐光和公牛双品牌运营及新产能驱动下有望放量。（3）新能源充电枪充电桩线下渠道有望建设提速。明月镜片：离焦镜23Q1受益疫后前期滞后需求集中释放、开学配镜旺季、去年同期轻松控Pro占比低影响有望表现靓丽。

　　思摩尔发布业绩预告，23年国内业务有望触底回暖、海外一次性产品放量。2022年经调整净利23.85~28.97亿，同比-46.8%~-56.2%，中位数为26.41亿（-51.5%）；对应22Q4经调整净利中位数为4.84亿（-60.3%），预估全年收入或在110亿左右。国内市场受口味禁令影响大，后续有望回暖。海外市场一次性电子烟放量，22年预计贡献收入近20亿（占总收入15-20%），23年有望继续兑现高增。换弹式业务表现弱。

　　包装：新巨丰现金收购纷美包装28%股权，国产无菌包装龙头起航

　　新巨丰：公告现金收购纷美包装28%股权，产业协同可期。本次收购完成后有望贡献利润近1亿元，同时利于（1）行业竞争格局优化；（2）蒙牛客户拓展；（3）产业链完善与全球市场拓展。市场或担忧对纷美收购由于纷美管理层以及蒙牛意愿影响最终难以实现双方在客户、产能、技术等方面的协同，我们认为：（1）新巨丰入股后有望赋能纷美生产效率提升，中小股东从而受益。（2）新巨丰收购后有望赋能纷美优化供应链，亦可通过引入蒙牛参股，稳定客户关系，实现蒙牛客户拓展。（3）当前海内外仍有较多闲置产能，可依托上市公司产业地位，加速行业整合驱动业绩提升。喜悦智行：新能源支持政策频出，下游需求或超预期同步关注储能盖板业务进展。昇兴股份：线下消费场景加速修复铝瓶业务有望持续超预期。

　　宠物&出口：美联储年内预计不会降息，宠物核心客户持续去库中

　　美联储预计23年内不会降息，海外需求或持续承压。2月2日美联储宣布加息25bp，市场预期3月与5月会议中将继续加息25bp，且美联储会后强调23年不会降息。复盘来看，加息周期后期需求端同比增长压力将持续显现，预计需求端压力23年将延续。

　　宠物赛道海外去库顺畅，关注23Q1-Q2进入新一轮稳健成长周期。中宠Q3海外工厂实现40%+增长。去库节奏顺畅，2022M9品谱商品存货为6.98亿美元，同比+42.87%；2022年底CENT商品存货为5.44亿美元，同比+15.78%。从历史区间看，Q1-3品谱库销比历史分位数分别为86%/100%/100%，处于历史高位，仍在去库中。但从已公布Q4业绩的中央花园和宠物看，海外去库节奏较快，Q1-Q4库销比历史分位数分别为61%/99%/100%/56%。看好23Q1-2海外去库完成后，进入新一轮稳健成长周期，低位持续推荐中宠股份、佩蒂股份。

　　风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，原材料价格上涨，纸价涨幅低于预期。