天风证券-光伏反射膜行业：小荷才露尖尖角，直待凌云始道高-230126

　　1、为什么说光伏反射膜或将是跟踪支架后的下一个投资机会？

　　参考跟踪支架（作用类似，都是通过提高组件进光量来提升发电量）发展史，反射膜有望复刻跟踪支架渗透率提升的过程：

　　跟踪支架在导入市场后渗透率快速提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美国早在1990年就开发出了太阳能跟踪系统，但是市场一直不温不火，直到2014年NT与SunEdison签署1.85GW的跟踪器供货协议，光伏跟踪系统开始进入一个前所未有的飞速发展阶段。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但次年2015年全球新增地面电站渗透率也仅在12.2%，直到2019年，因为美国ITC退税政策与跟踪支架单W成本的下降，跟踪支架快速增长，全球新增地面电站渗透率快速提升到48.8%，20年全球新增地面电站跟踪支架渗透率约为50.8%，超过固定支架，21年全球新增地面电站跟踪支架渗透率已经达到55%。

　　光伏反射膜跟跟踪支架作用类似。跟踪支架的作用是通过提升光伏组件的进光量来提升发电效率，而光伏反射膜也是如此，只是原理不同，一个是通过实时跟踪太阳方位，主动调整组件朝向以最大化利用太阳辐照，进而提升发电量，一个是通过提升地面反射率来增加组件背面发电增益。

　　与光伏支架相比，反射膜具备一定经济性。首先，与跟踪支架相比，反射膜没有转动部件，不存在机械结构损坏的风险，运维成本低；其次，在与跟踪支架的组件单面发电增益差别不大的情况下，投资成本相对较低；最后，反射膜环境适应性更广，大面积使用下有望带来经济性。

　　反射膜有望复刻跟踪支架渗透率提升的过程。反射膜与跟踪支架有着类似的作用，同时，反射膜在同等发电增益下还具备一定经济性，那么我们认为反射膜不仅或将与跟踪支架类似，经历一个渗透率快速提升的过程，而且能够跳过前期不温不火的状态，更快进行渗透。

　　海利得反射膜产品已导入应用并获得专利保护。目前海利得已向沙特光伏项目供应光伏反射膜产品，且公司已经于2022年5月27日取得发明专利，在一定程度上对生产工艺流程及产品工艺等起到了技术保护作用。

　　2、为什么是海利得？

　　公司主业是生产涤纶丝和PVC材料，反射膜是公司基于既有产品涤纶丝和PVC材料等衍生出来的一个新的下游应用领域：

　　公司业务发展历程：公司生产经编布起家，在上市后切入上游涤纶工业丝行业，在涤纶丝业务做到一定程度的时候开始生产PVC膜产品，并利用涤纶丝和PVC膜衍生出塑胶材料。

　　依托原有PVC和涤纶丝技术，快速响应光伏行业需求布局光伏反射膜。PVC光伏反射膜与公司生产的其他PVC材料的基本结构类似，均是由PVC膜和涤纶丝（制成的织物）及其他材料组成。其中PVC膜、涤纶丝等材料公司均可以自产。公司依靠技术优势以及在中东地区的客户资源，拿到沙特阿曼500多兆瓦的电站，1000多万美元的订单，借此机会踏入光伏行业。

　　3、市场空间：

　　根据我们测算，22/23年全球装机需求有望达到262.3/355.5GW，按照双玻组件渗透率48%/50%、每GW需投资反射膜1个亿计算，对应反射膜市场空间为125.9/177.8亿元。

　　4、未来的边际变化在哪里：关注不同市场进展，主要看是否拿到大规模订单

　　对于制造业而言，如果能拿到大规模订单，通常意味着公司产品成功打入市场，那么我们也能预期公司未来能达到更多项目。

　　具体到不同细分市场来看：

　　国内地面电站：障碍在于业主对新技术的应用较为慎重且验证和审批流程较长，原因是国内地面电站业主以国央企为主。公司产品已经送样，所以后期主要跟踪公司产品在业主的验证进展。

　　工商业分布式：分布式市场的下游客户更加灵活多样，所以我们预计公司产品向分布式市场导入也将更加灵活。但由于公司前期出货产品是针对地面电站的，所以我们预计公司供应分布式市场的产品可能还存在产品不成熟的问题。目前公司也在不断升级产品，所以产品的迭代和成熟度方面也是我们重点跟踪的方向。

　　海外地面电站：公司目前已经拿到阿曼lbri ll Solar IPP 500MW项目二期订单，后续主要观察是否能拿到阿曼Solar IPP 2023、Solar IPP 2024项目订单，从而验证公司产品在海外销售的持续性。

　　建议关注：海利得（化工组覆盖)。

　　风险提示：宏观环境风险；行业内部竞争风险；光伏装机需求不及预期；汇率波动的风险；经营管理风险；安全环保风险；测算具有主观性，仅供参考。