中泰证券-芯能科技-603105-分布式光伏稳步推进，积极布局工商业和户储业务-220815

　　事件：公司发布2022年度半年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022年上半年，公司实现营业收入2.94亿元，同比增加38.27%；实现归母净利润0.80亿元，同比增加33.53%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比增加42.95%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　光伏业务稳步拓展，营收利润高增长。报告期内，各业务收入均保持快速增长，其中光伏发电收入2.43亿元，同比增加27.16%，收入占比为82.63%，毛利率为65.61%，同比提升5.57pct；光伏产品收入0.29亿元，同比增加154.03%，收入占比为9.97%，毛利率为0.23%，同比增加10.57pct；分布式光伏开发建设运维业务收入0.16亿元，同比增加387.07%，收入占比为5.59%，毛利率为16.09%，同比下降1.12pct；充电桩业务收入0.02亿元，同比增加101.91%，收入占比为0.57%，毛利率为4.99%。公司整体毛利率为55.46%，同比提升2.24pct，期间费用率虽有所下降，但净利率同比下降0.97pct至27.27%，主要是由于信用减值损失较去年同期增加了0.17亿元。

　　自发自用模式优势明显，发电量价齐升。报告期内，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约662MW，较期初并网容量增加约57MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约167MW，自持电站规模稳步向GW级迈进。报告期内，公司自持电站发电量3.09亿kWh，同比增长15.51%；同时受分时电价及电力市场化政策驱动，公司不含补贴的度电收入较上年同期增加约0.1元/kWh，同比增长22%。入夏以来，多地用电负荷峰值创下历史新高，浙江省能源局及国网浙江公司发出节约用电倡议书，提倡工业企业绿色低碳生产，鼓励安装分布式光伏。当前我国大力推进新能源电源建设，但灵活性调节资源供需仍偏紧张，分布式“自发自用、余电上网”的模式对光伏业主和工商企业是双赢之选，公司分布式业务有望继续享受量价齐升。

　　稳步推进工商业储能，加快户储产品研发制造。公司已实施多个“网荷光储充智能微网”示范项目，现已正式对外开展工商业用户侧分布式储能聚合业务，通过峰谷价差和需求侧响应获取收益。公司多年深耕工商业用户，目前获取屋顶资源涉及工业企业861家，优质、稳固的客户池为公司推广用户侧储能及虚拟电厂业务奠定基础。此外，公司现已设立户用储能产品研发中心，完成产品试制，后续将进一步优化产品，同步加快海内外市场渠道建设，争取早日实现批量化生产与销售。欧洲能源危机下户储产品需求保持高速增长，公司有望开拓业务新增量。

　　给予“买入”评级：公司在分布式光伏电站领域经营发展多年，积累了较强的资源开发能力和较为深厚的运营维护经验，且具备较为完整的光伏产业链优势，分布式光伏电站建设运营业务的发展优势较为突出。电力市场化改革下，分布式业务有望继续保持量价齐升。同时，公司积极开拓工商业储能及户储产品，年内有望促成一定规模的储能项目落地，带来业务新增量。我们认为，当前公司估值仅反映分布式光伏主业，未反映公司八百余家优质工商业客户的储能项目资源价值及行将推出的欧洲户储产品价值。因此我们调整了对公司的业绩预测，预计2022-2024年公司的营业收入分别为6.90、8.78、11.33亿元（调整前分别为6.73、9.01、12.32亿元），分别同比增长54.90%、27.32%、29.03%；2022-2024年归母净利润分别为2.20、2.96、4.11亿元（调整前分别为2.16、2.81、3.94亿元），分别同比增长100.00%、34.48%、39.06%。预计2022-2024年EPS分别为0.44、0.59、0.82元，对应PE分别为34.43、25.60、18.41倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：项目推进进度不及预期；产品推进进度不及预期；市场竞争加剧。