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聚酯瓶片龙头,产能优势明显
三房转债正股为三房巷,2022前三季度公司实现营收165.50亿元,同比+19.34%,归母净利润7.61亿元,同比+76.85%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】销售毛利率为6.66%,同比+1.95pct;销售净利率为4.60%,同比+1.46pct。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从单季度情况看,2022Q3,公司实现营收60.95亿元,同比+29.97%,环比+19.00%,归母净利润2.06亿元,同比+58.33%,环比+21.89%。销售毛利率为6.22%,同比+1.80pct,环比+1.58pct;销售净利率为3.38%,同比+0.63pct,环比+0.08pct。
公司提价顺利,毛利率有所改善。其中2022 H1PX采购价格7146.94元/吨,较2021年均价环比上涨31.23%,MEG采购价格4388.54元/吨,较2021年均价环比下跌1.74%,IPA采购价格7635.24元/吨,较2021年均价环比上涨24.25%。原料价格上涨推升公司产品销售价格提升,与2021年相比,瓶级聚酯切片销售单价上涨20.06%,PTA销售单价上涨27.28%,覆盖原材料涨价的影响,毛利率可控。下半年成本回落,瓶级聚酯切片的价格跟随回落,但在需求支撑下,Q3公司整体毛利率仍有1.58个百分点的环比提升。
公司发行转债扩张产能,强化行业地位。公司此次发行可转债拟募集资金25.0亿元,用于江阴兴佳新材料有限公司年产150万吨绿色包装新材料项目及江苏兴业塑化有限公司年产150万吨绿色多功能瓶片项目。江阴兴佳新材料有限公司年产150万吨绿色包装新材料项目总投资17.9亿元,其中拟使用募集资金13.0亿元。项目建设完成后投产,年总平均净利润为3.2亿元,项目财务内部收益率为17.93%(所得税后),投资回收期(含建设期)6.69年(所得税后),项目经济效益良好。江苏兴业塑化有限公司年产150万吨绿色多功能瓶片项目总投资20.7亿元,其中拟使用募集资金12.0亿元。项目建设完成后投产,年总平均净利润为2.9亿元,项目财务内部收益率为17.84%(所得税后),投资回收期(含建设期)7.03年(所得税后),项目经济效益良好。
条款及定价分析
三房巷于2023年2月2日发布公告,三房转债将于2023年2月7日上市。三房巷发行规模25.0亿元,债项评级AA,根据2月3日中债同等级企业债到期收益率4.4170%测算,债底约为89.53元,三房转债平价为97.79元,债底保护尚可。条款方面,三大条款中规中矩。
根据2023年2月3日三房巷收盘价测算转债平价为97.79元,参考目前行业相同、平价相近的盛泰转债(转股溢价率27.42%)与富春转债(转股溢价率21.45%),预计三房转债上市首日转股溢价率预计在20%-25%区间,对于2月3日平价,三房转债上市价格预计在117.35元至122.24元。三房转债三房巷是国内瓶级聚酯切片的领头企业,通过本次募投项目的实施进一步巩固完善公司行业地位,优化企业产品结构,增强企业产品市场竞争力。
风险提示:
行业竞争加剧、需求增速放缓、公司产能投产不及预期等。
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