东吴证券-中联重科-000157-拟将中联高机分拆上市，工程机械龙头业绩有望底部回暖-230206

　　事件：公司于2月5日发布预案，拟分拆中联高机重组上市。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】方案为子公司路畅科技（002813.SZ）向中联高机股东发行股份，收购中联高机100%股权，发行价为23.89元/股，并向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分拆完成后，中联高机成为路畅科技全资子公司，中联重科仍为路畅科技的控股股东。

　　投资要点

　　拟分拆中联高机注入路畅科技，板块有望迎价值重估

　　路畅科技为中联重科2022年2月收购的上市公司，主营智能驾驶舱、智能座舱、智能辅助驾驶及车联网相关产品。截至2022年Q3，中联重科持有中联高机股份61.43%，持有路畅科技股份53.82%。分拆完成后，中联高机将成为路畅科技的全资子公司，中联重科仍控股路畅科技。中联高机有望通过独立的上市公司平台增强资本实力，进一步做大做强，板块有望迎价值重估。

　　高机为公司重要战略板块，增长亮眼潜力广阔

　　高机为中联重科新兴战略板块，基于起重机技术同源性、公司产品谱系齐全，电动化转型领先。近年来公司高机业务竞争实力持续增强，已稳居国内第一梯队，进入快速放量期。2020-2022年，中联高机分别实现营业收入10/29/46亿元，复合增速108%，实现净利润0.3/2.3/6.4亿元，复合增速367%，随着规模效应、经营管理效率提升，增速强于营收。销售净利率分别为3%/8%/14%，呈上行趋势。对标国内高机龙头浙江鼎力2022年前三季度销售净利率21%，中联高机净利率仍有提升空间，远期增长潜力广阔。

　　 2023年工程机械行业有望复苏，龙头业绩有望底部回暖

　　受行业周期波动、疫情及地产拖累，以及钢材、海运费等成本高企影响，2022年工程机械行业整体压力较大。2022年挖机行业销量261,346台，同比下降24%，其中内销同比下降45%，出口同比增长60%，出口占总销量比重提升至42%。起重机行业销量26万台，同比下降47%。整体来看，我们判断在低基数及出口拉动下，2023年行业整体呈现回暖趋势。2022年前三季度三一重工/徐工机械/中联重科净利率分别为6%/6%/7%，位于相对低点。2023年三季度以来原材料价格明显回落，传导至公司成本端修复需要约一至两个季度，预计2023年行业利润率呈现修复趋势，主要公司利润端有望迎来底部回暖。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为23/33/44亿元，当前市值对应PE为22/15/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业周期波动，行业竞争加剧，原材料价格上涨，新业务拓展不及预期