东吴证券-策略深度报告：若出口回落，哪些行业受影响？-230131

　　2023年中国出口或将显著回落，中性假设为-1.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每一轮全球贸易周期中，中国出口波动都高于全球贸易波动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）过去两年全球经贸扩张周期中，中国以生产供应者的身份享受出口红利，经历超预期出口增长。在全球GDP增速放缓、美欧或陷入衰退的大趋势下，明年我国出口的下行压力将显著增大，我们初步测算下，2023年我国出口增速区间为-4.9%至3.2%，中性情景下为-1.4%。

　　中国出口结构：机电、纺织、贱金属为主要出口品种。中国每年出口金额中占比最高的均为机电音像设备，2000年以来出口金额占比在30-40%左右，纺织制品2000年以来出口金额占比约10-20%左右，贱金属及其制品在中国出口结构中占比约5%左右，其次家具、车船等运输设备、化学产品等品种出口金额占比居前。

　　复盘：出口回落，贱金属拖累最大，纺织品韧性更强。出口回落的四个时期（01年、09年、12年、15-16年），占比最高的机电类、纺织制品、贱金属类出口增速均明显下滑，其中贱金属及制品在每个时期的增速下滑幅度最大，且均大于当期出口整体下滑幅度。而纺织品韧性更强，出口下滑幅度相对较小。机电设备结构分化明显，半导体、计算机、汽车及零配件下滑幅度较大，而机械及运输设备韧性较强，下滑幅度相对较小。

　　出口回落，海外收入高占比行业基本面承压，股价相关性不强。2012年有色、建材海外收入占比高，基本面承压，但受稳增长政策催化股价表现占优；2015-2016年家电、汽车海外收入占比高，基本面承压，但受消费升级催化股价表现占优。

　　出口拐点已现，当前电子、航运、有色、家电、医疗等行业海外收入占比高，23年出口回落或将抑制基本面修复。

　　哪些行业受出口影响下行压力更大：电子、有色。需求弹性大且供给端可替代性高的行业出口长期动能不足。哪些行业在出口下行背景下韧性更强：新能源产业链。尽管海外需求总量边际减弱，但需求具有刚性的行业或延续出口景气，而国内技术优势领域也有望实现份额的替代性扩张。

　　风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；历史经验不代表未来。