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本周长债利率围绕2.7%的关键点位震荡,基本面主线缺位,交易主线在于资金面的边际变化与股市偏弱表现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】下周5月PMI落地,跨月阶段OMO延续灵活放量而规模依旧偏低,资金面或先紧后松,随着基本面主线回归,长债利率可能存在一定博弈机会,预计10Y国债利率以震荡走强为主。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
▍本周债市震荡为主,10Y国债活跃利率收于2.719%。周一,LPR报价持平,资金面宽松环境下长债利率边际走牛,收于2.7100%;周二,资金面延续宽松而股市走弱,债市大幅走牛,长债利率回升至2.6975%并以此收盘;周三,债市消息面延续平静,利率W型调整后以2.7025%收盘;周四,跨月时段临近,股市延续走弱,利率继续微调,长债利率小幅下行收于2.7045%;周五,特别国债预期发酵,长债利率回调至2.719%。
▍本周债市基本面主线缺位,交易主线在于股市调整与月末资金面的边际变化。周初LPR持平并未带来增量利好,对债市影响较小,“钱多”的格局仍在延续,在股债跷跷板催化下长债利率跌破2.7%的关键点位,债市大幅走牛。周中资金面略有波动,但整体仍然呈现相对宽松的趋势,消息面延续平静;全周股市走弱为主,但周五在后续宽财政发力的预期发酵下走强且长债利率伴随调整。
▍信用方面,收益率整体下行,等级利差持续走扩。本周信用债收益率曲线整体下行1~6bps,短融下行尤甚。信用利差方面3Y和5Y中票变化不大,短融上行8~9bps。期限利差整体上行,其中3Y-1Y上行幅度较大。从分位数来看,当前3年期中高等级信用债性价比较高。
▍下周5月PMI落地,长端利率能否打破2.7%附近的震荡位?基本面主线缺位,债市经历震荡市,股市波动和资金面的边际变化仍是债市波动的主要因素。高频数据显示,5月票据利率中枢下行,但月末边际回升,信贷增长预计放缓。高炉开工率迎来拐点边际回落,商品房成交低位震荡。基本面弱修复的逻辑缺乏突破点,虽然利多债市,但存量利好交易空间有限。5月受小长假影响,PMI可能略有改善,但超预期的概率不大,利率“破局点”的出现可能需要更多催化。
▍跨月阶段OMO延续灵活放量而规模依旧偏低,数量端工具操作延续谨慎。本周进入跨月阶段后央行逆回购投放量从20亿上升至50亿和70亿,总体而言比今年其他月末时段的规模明显偏小。今年Q1货币政策例会和货政报告都明确表示市场利率将围绕政策利率波动;近日信贷增长节奏放缓,资金面相对宽松,跨月紧缺资金压力相对较弱,7天利率在政策利率附近波动,央行没有大幅放量OMO规模的驱动。周五市场担忧后续宽财政发力,但从中长期来看,经济仍需要财政和货币工具来共同支撑,对债市而言转空的时点或尚早。
▍下周跨月结束叠加信贷压力较低,资金面或先紧后松。下周以跨月时点为界资金面或呈现前紧后松的格局,而6月MLF到期量为2000亿元,对银行间中长期流动性宽松程度预期的扰动或可能较为有限,而央行延续4月来小幅超额续作的可能性较高。在流动性缺口较小的环境下,预计6月初资金利率中枢可能回落至5月末跨月前资金的点位,对短端利率而言可能仍然存在一定的利多。
▍债市策略:下周债市博弈对象或以5月PMI成色为主,长债利率或边际走强。随着基本面主线回归,长债利率可能存在一定博弈机会,但在2.7%附近的点位或较难出现4月PMI落地后利率中枢大幅下行的行情。此外下周仍需关注权益市场走势、资金面月末波动等因素对市场情绪的扰动,预计10Y国债利率以震荡走强为主。
▍品种选择上,二级债利差开始震荡,城投债利差大幅上行。本周二级债利差由修复转为震荡,3年期和5年期AAA-国开利差分别变动1bp和-0.2bp,当前分别为54bps和66bps,分别处于2019年以来的45%和39%分位数,短期内仍有博弈机会,但随时需警惕行情反转。城投债方面,本周城投债利差大幅上行,普遍上行1~15bps,其中一年期利差上行尤甚。
▍风险因素:货币政策、财政政策超预期;央行公开市场操作投放超预期;信用违约事件频发等。
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