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  • 德邦证券-固定收益专题:2月流动性会收紧吗?如何看春节后的存单利率-230202

    日期:2023-02-02 22:21:48 研报出处:德邦证券
    研报栏目:债券研究 徐亮  (PDF) 24 页 1,630 KB 分享者:沐凡l****la
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    研究报告内容
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      1月流动性回顾:1月受跨年与春节休假影响,债市震荡明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】12月底受跨年影响,R001、DR001、R007、DR007较上周均大幅上升,资金面承压。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)跨年后,R001、DR001、R007、DR007有明显下降。但受春节假期影响,债市波动仍然较明显。1月9日-1月15日利率上行,资金面存在分化,银行间资金面依然宽松,交易所的资金面明显收紧。1月16日-1月22日资金面呈现先紧后松的状态,机构间的流动性分层现象有所改善。从全月来看,在债市震荡的背景下,央行维持流动性合理充裕的决心始终不变。12月底为保证年末流动性平稳,央行12.26-1.1日净投放9750亿元。除1月2日-1月8日资金大幅回笼,央行净投放量为负以外,1月各周央行净投放量均为正,1月9日-1月22日央行净投放22580亿元,可见央行呵护流动性,支持经济恢复的决心。

      2月货币政策和流动性分析:1月以来,春节假期后经济数据修复较好,在这样的情况下,央行总量宽松的必要性有所下降。从2015-2022年历史上看,春节假期和节后的流动性有一定相关性。尽管近几年春节后流动性季节性放松,从资金供需角度来看,如果假设OMO和MLF到期后全额续作,2月流动性预计有1.67万亿的冗余。但2月公开市场操作到期量也较大。2月共有3000亿MLF到期,12330亿逆回购14D到期,9940亿逆回购7D到期。OMO到期集中在2月初的几个交易日。因此,2月的流动性也很大程度上取决于央行对于OMO和MLF的续作程度。如果考虑MLF续作2000亿,逆回购逐步回收完全,流动性会形成6607亿的缺口。我们认为考虑到经济修复,2月份流动性可能小幅度边际收敛。降息(这里主要指OMO,MLF,LPR)大概率会落空。降存款利率的可能性存在但必要性比起1月明显下降。3月央行可能根据1-2月的经济情况综合考虑货币政策的进一步调整。我们认为由于居民超额储蓄的释放,2月的经济复苏和权益市场的复苏的确定性较高,3月流动性也存在相对于2月再进一步收紧的可能。当然,俄乌战争的风险外溢的可能性依然存在,但目前看对于国内金融市场的传导渠道有限。

      同业存单利率走势分析:四季度以来银行的NSFR改善明显,截止2022年12月底,大型银行的NSFR为102.73%,中小型银行的NSFR为105.57%,高于100%的监管要求。整体上看,银行为了提升监管指标发行存单的动力不强。银行目前主要动力是对冲到期量,同时为1季度信贷在监管指导下“开门红”做准备。在供给端,同业存单净融资额9月份最多,为4973.8亿元,在10、11月出现较大的回落,其中11月同业存单净融资额为-3533亿元,环比10月有所下降,主要是11月同业存单到期量较大所致。12月同业存单净融资为3413.3亿元。截至1月27日,1月同业存单净融资额为-1378.3亿元。而需求端如同业存单基金、货币市场基金近期的增幅都明显放缓,在12月又有所回升,1月再次明显下降。2月预计呈现同业存单供需双弱的局面。从短债的定价逻辑来看,使用政策状态为“稳健”的时期测算历史稳健时期同业存单到期收益率-R007(1M)利差的40%、60%分位点,并依此分位点根据目前的同业存单到期收益率反推出目前合理的R007水平,测算得出2022年1月29日在40%历史分位点情况下合理的R007为2.14%,60%水平下合理的R007为2.06%。而1月29日R007已经回落至1.89%,显示出目前存单的定价并不贵。春节前R007偏高和其春节前季节性非银流动性收紧有关,年后有望维持在1.9%-2%左右的水平。

      风险提示:疫情反复超预期、汇率波动超预期、信贷投放超预期

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