申港证券-宏观经济研究周报：不作过分“鹰派”判断-230205

　　投资摘要：

　　美国1月非农就业数据大超预期，就业市场的紧张状况并未按市场预测的路径缓解，薪资对通胀中服务价格的贡献使市场担忧美联储可能再次激进加息。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但我们认为此次就业数据存在结构性差异：服务生产中与商品相关的行业，如批发零售业，对新增非农就业人数贡献不小。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时最直接的工资价格中，与商品相关的行业时薪增速提升，而服务行业时薪增速普遍下降。

　　综上我们判断本次就业数据会使美联储态度转鹰，但在实际行动上，对利率高点和持续时间不易作过分鹰派判断。

　　就业人数超预期增长

　　服务业支撑新增就业人数超预期增长。1月美国新增非农就业人数51.7万人，前值22.3万人，预期18.5万人，环比增长131.8%，增速结束了自2022年7月以来的下行趋势。分行业来看，商品生产新增非农就业人数4.6万人，较12月增长0.3万人；服务生产新增40万人，较12月增长17万人，是超预期增长的主要原因。

　　失业率和就业率指示就业市场紧张程度加剧。1月末美国失业率3.4%，前值3.5%，预期3.6%，创疫情以来的新低，就业市场的紧张状况有加剧的趋势；1月末就业率60.2%，前值60.1%，低于2020年2月0.9个百分点。

　　商品行业就业情况显著修复

　　与商品相关行业新增就业人数环比回升显著。服务生产新增就业人数中，与商品生产相关的行业就业人数环比显著回升，1月合计新增6.4万人，环比多增4万人。其中零售业环比多增2.9万人，运输仓储业环比多增1万人。

　　公共事业和信息业就业人数减少，商业服务业和休闲酒店业新增就业人数修复幅度较大。与商品生产相关性不大的服务业就业情况也不遑多让，1月合计新增33.3万人，环比多增13.2万人。

　　薪资持续小幅增长

　　非农企业员工平均时薪增速有下行趋势。1月非农企业员工平均时薪33美元，前值32.9美元，环比上涨0.3%，增速较12月下降0.1个百分点；与去年同期相比，时薪上涨4.4%，在增速确认下行趋势的基础上斜率有抬升的迹象。

　　商品生产与服务生产时薪增速分化。分行业来看，1月从事商品生产员工的平均时薪为33.2美元，前值33.1美元，环比上涨0.4%，增速较12月上升0.06个百分点；从事服务生产员工的平均时薪33美元，前值32.9美元，环比上涨0.27%，增速较12月下降0.13个百分点。

　　时薪环比下降行业较上月减少，时薪增速趋缓行业较上月增加。从行业时薪水平来看，在全部14个行业中，1月仅有运输仓储业平均时薪较上月下降，而12月耐用品制造业和零售业平均时薪环比下降。从环比增速水平来看，1月共有8个行业时薪环比增速较上月下降，而12月则共有5个行业时薪环比增速较上月下降。通常来讲，薪资水平下降的难度较大，因此对比薪资增速的相对变化可能更有意义。

　　企业劳动力需求回暖

　　劳动参与率继续修复，劳动力人口完成修复。1月美国劳动参与率62.4%，前值62.3%，仍低于2020年2月劳动参与率0.9个百分点。从绝对规模来看，1月美国劳动力人口1.66亿人，前值1.65亿人，高于2020年2月0.1万人。劳动力规模修复，退出劳动力大军的人口逐步回归有望进一步缓解劳动力市场的紧张状况。

　　企业招工需求再度回暖，职位紧张程度再次上升。12月美国非农职位空缺率6.7%，较11月上升0.3个百分点，职位空缺数1101.2万个，前值1044万个。我们用职位空缺数与失业人口比值表征职位缺口与失业人口的相对强弱，12月比值为1.91，即一名失业者对应1.91个职位空缺，前值为1.76。

　　风险提示：服务价格上行超预期、美国就业市场紧张程度超预期、商品价格超预期变动。